上半年收入保持稳定增长，二季度扣非利润转正是积极信号。公司发布23H1中报，上半年公司实现收入15.22 亿元（+25.33%），归母净利润1.85 亿元（+173.95%），扣非净利润-0.81 亿元（+71.39%）。单Q2 来看，公司实现收入7.34 亿元（+12.96%），归母净利润2.51 亿元（+264.36%），扣非净利润0.19 亿元（+111.87%）。公司非经常损益较大贡献较大，主要系公司投资的“永信至诚”、“三维天地”、“航天软件”上市带来的利润。

    　　二季度毛利率大幅提升，费用控制效果显著。公司上半年毛利率为60.27%，同比下降较多，但Q2 毛利率大幅提升至70.12%，恢复明显。上半年公司加大费用管控，销售、管理、研发费用同比均有下降，下降幅度为17.32%、11.30%、5.05%。公司积极降本增效，加强回款管理，单Q2 实现了扣非后归母净利润盈利，第二季度回款环比与同比均有所改善。

    　　安全运营与服务高增长，新产品表现优异。公司23H1 安全产品收入9.68 亿元（+13.29%），安全运营与服务收入5.39 亿元（+55.44%），得益于多年安全运营中心的积累，安全运营业务保持较高增长。产品方面，新业务发展较快，云安全收入同比增长超100%，工业互联网安全收入同比增长超30%；云安全管理平台、统一身份认证系统、全流量分析取证、零信任SDP、网络安全靶场等产品业务收入实现100%以上的增长。

    　　移动协同下半年有望加快落地，AI 助力安全运营。公司上半年和移动的关联交易中，向移动销售的额度仅为1.86 亿元，年初公告的向移动销售的关联交易预期为15 亿元，尚有较大差距。因此下半年双方合作落地项目有望加快，移动将积极带动公司成长。业务层面，公司累计12 款产品（17 款子产品）进入中国移动核心能力及自主产品清单，产品能力覆盖云安全、数据安全、工业互联网安全、终端安全等各领域。公司在运营中心层面也在和移动积极协同，未来三年双方力争合作城市安全运营中心数量达到50 个以上。而本轮生成式AI 在安全领域的应用，最典型的赋能场景就是运维。公司启动了安全垂直领域大模型的研发，推出“PanguBot 盘小古”助力安全运营，进一步帮助公司和客户提效降本。

    　　风险提示：宏观经济影响IT 支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。

    　　投资建议：维持“买入”评级。预计2023-2025 年营业收入59.85/76.91/95.81亿元，增速分别为35%/29%/25%，归母净利润为10.59/13.88/18.22 亿元，对应当前PE 为26/20/15 倍，维持“买入”评级。