事件：8 月29 日，公司发布2023 半年报，上半年营业收入15.22 亿元，同比+25.3%；归母净利润1.85 亿元，同比+173.9%。二季度收入7.34 亿元，同比+13.0%；归母净利润2.51 亿元，同比+264.4%；收入符合预期，利润超出预期。

    　　安全经典产业领军，新业务板块增速明显。公司20 类细分赛道市占率第一，11 类处于市场第一阵营，成为数字化场景政企客户多种方案的首选提供商。上半年，涉云业务增速达到100%以上，工业互联网增速超过30%；分产品看，云安全管理平台、统一身份认证系统、零信任 SDP、网络安全靶场等产品业务收入实现 100%以上的增长。

    　　收入结构不断优化，精细管理成果显著。Q1 集成类项目较多，上半年毛利率60.3%，同比略有下滑。但Q2 毛利率高达70.1%，环比+19pct，主要系公司注重技术创新，发力新兴安全板块，高毛利业务占比提升。同时，公司积极降本增效，实施精细化管理，销售、管理、研发费用分别为5.46/0.99/4.86 亿元，同比减少17.3%/11.3%/5.0%，三费（销售、管理、研发）费用较上年同期减少11.90%，推动公司盈利水平保持业内领先。

    　　盈利质量较高，现金流状态稳健。公司下游客户以政府部门、大型企业集团为主，交付有季节性影响。上半年，应收账款总资产占比41.7%，同比+3.2pct，保持稳定，在经济复苏期弥足珍贵。此外，经营性现金流同比-40.2%，主要系Q1 的项目回款期限较长和加大采购支出影响。但Q2 受益回款持续加强，经营性现金流同比+57.7%，边际大幅改善。

    　　移动融合渐入新阶段，预示下半年协同提速。上半年，累计12 款产品进入核心能力及自主产品清单。公司在苏州成立云安全总部，继续扩大集团-省-市三级业务对接面，累计签署战略合作超过30 家。联合发布移动云|星辰安全品牌，共同打造超级SIM 安全网关已经落地并实际应用。协同资源将推动公司业务实现拓维和跃变。

    　　投资分析意见：维持“买入”评级。一方面，公司发力新兴安全板块，高毛利业务占比提升，提高盈利确定性；另一方面，严格控制费用，加强人效考核，精细管理大超预期，预计23/24 年三费（销售、管理、研发）费率47.6%/44.2%（原预测55.6%/54.0%），同比-8.0pct/-9.8pct。“收入-费用”剪刀差将大幅加速利润释放，上调盈利预测。预计23/24年归母净利润10.82/13.31 亿元（原预测9.91/12.65 亿元）。新增25 年收入/归母净利润预测98.62/17.21 亿元。目前股价对应23-25 年PE 分别为25/20/16 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；核心人才流失和匹配；内部控费不及预期等。