本报告导读：

    环保高压下染料行业小产能持续退出，行业格局向好，苏北化工园区复产进度低于预期，叠加金九银十旺季，价格有望进一步拉涨，公司业绩有望同比大幅增长。

    投资要点：

    维持“增持”评级。环保高压下染料行业小企业产能持续退出，行业格局向好，苏北化工园区复产进度低于预期，叠加金九银十旺季，价格有望进一步拉涨，维持18~20 年EPS 为1.21/1.42/1.61 元，维持“增持”评级，参考可比公司，给予18 年17 倍PE，维持目标价18.9 元。

    业绩基本符合预期。公司2018H1 归母净利润7.06 亿元（+75.73%），2018Q2 单季度净利润为4.00 亿元（+65.29%），业绩大幅增长主要由于：1）环保高压下染料行业格局向好，苏北化工园区关停进一步推升染料价格；2）苏北园区关停导致H 酸成交价由3 万元/吨左右涨至5~6 万元/吨左右，公司上半年H 酸库存充足增加盈利。

    苏北关停化工园区企业尚未复产，叠加金九银十旺季，染料价格有望进一步拉涨。4 月起苏北灌南、灌云、响水及滨海化工园区内全部化工企业遭关停，影响全国分散染料/活性染料/H 酸产能约20%/7%/30%，目前分散黑报价5.3 万元/吨，成交价4.5 万元/吨，成交价较关停前上涨1 万元/吨（+28.6%）左右，活性黑报价4.3 万元/吨，成交价4 万元/吨左右，较关停前上涨1.2 万元/吨左右（+42.9%）。目前苏北园区尚未有染料企业完全复产，金九银十旺季到来价格有望进一步拉涨。公司位于苏北化工园区的江苏明盛、江苏远征、江苏和利瑞三个子公司17 年净利润占比12%左右对公司业绩影响有限，近期已向灌云县人民政府递交复产申请。

    环保高压下分散染料行业景气度持续提升。染料行业污染严重，环保高压下中小企业落后产能持续退出，行业格局持续改善。我国分散染料CR5超70%，染料龙头对下游印染行业议价能力强，价格有望长期维持高位。

    风险提示：子公司复产不及预期的风险；产品价格大幅下跌的风险。