投资要点

    事件：公司发布2018年中报，上半年实现营业收入 34.1亿元，同比增长 16.3%，营业利润8.6 亿元，同比增长73.4%，归母净利润7.1 亿元，同比增长75.7%，公司业绩略超之前业绩预告披露的5.5 亿元-7 亿元的区间。第二季度，公司实现营业收入18.1 亿元，同比增长22.78%，归母净利润4.0 亿元，同比增长65.21%。另外，公司预计今年前三季度归母净利润10.1-11.1 亿元，同比增长57.1%-72.7%。

    产品涨价推动公司业绩上涨，三家子公司停产。18 年上半年，国内环保延续17年的严厉趋势，沿海化工园区环保整治行动、长江沿岸环保整治行动、环保督察组的环保督查“回头看”工作持续推进。受到国家环保政策的影响，部分染料及中间体生产企业停产限产，导致相关中间体供给紧张，其价格也快速上涨，染料产品价格也同比大幅上涨。公司对原材料采购和库存管理工作进行了科学合理的安排，保证了公司的正常生产。从已经披露业绩的同行公司盈利情况来看，公司上半年染料毛利率40.8%，提升9.4 个百分点，助剂毛利率32.6%，提升2.7 个百分点，而安诺其分散、活性染料毛利率分别为27.8%、26.1%，同比提升4.3、9.2 个百分点，公司表现较好。17 年5 月，有关媒体报道了连云港灌南县和灌云县化工园区的环境污染问题，公司子公司江苏远征、江苏明盛、江苏和利瑞均位于灌云县临港产业园区内，江苏远征主要从事染料及化工中间体生产，江苏明盛主要从事H 酸和对位酯中间体生产，江苏和利瑞主要从事染料及化工中间体生产，三家子公司2017 年归母净利润占公司2017 年度净利润比例约为12.56%，5 月开始，三家子公司临时停产，并根据国家相关环保法规及处理标准和要求，并结合政府相关部门的整改意见，积极采取有效措施，对存在的问题逐一进行整改，三家子公司目前复产申请报告已经递交灌云县人民政府，并积极与政府部门沟通，争取早日恢复生产。今年上半年，江苏远征净利润77.4 万元，江苏明盛净利润-4563.7 万元，江苏和利瑞净利润-2361.4 万元，对公司业绩有一定影响，后续若三家子公司复产，公司业绩有望提升。

    助剂业务受益于供给收缩，盈利能力较好。公司助剂业务的主要产品是保险粉，公司具有保险粉产能5 万吨。自从行业内产能第一的中成化工2017 年停产以来，保险粉行业经历了“去库存-需求持续-供给紧张”的过程，保险粉价格从5000元/吨左右上涨至最高时候的10000 元/吨左右。公司受益于保险粉的涨价，助剂业务盈利能力处于较好水平，上半年毛利率32.6%，和2017 年的32.5%水平基本持平，收入略低于我们之前的预期。

    盈利预测与评级。考虑到子公司停产和助剂价格的变化，调整盈利预测，预计2018-2020 年EPS 分别为1.27 元、1.38 元、1.50 元，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格或大幅波动，下游需求或降低，宏观经济及产业政策变化的风险，环保的风险，子公司复产不及预期的风险。