事件

    公司于2018 年10 月18 日晚发布2018 三季报，2018 前三季度公司实现营收50.51 亿元，同比增长12.37%；实现归母净利10.17亿元（此前指引区间10.1-11.1 亿元），同比增长58.71%；实现扣非后归母净利9.42 亿元，同比增长47.67%。其中Q3 单季实现营收16.41 亿元，同比增长4.94%，环比下降9.55%；实现归母净利3.10 亿元，同比增长30.07%，环比下降22.31%；实现扣非后归母净利2.47 亿元，同比增长1.75%，环比下降36.44%。

    简评

    PTA 暴涨暴跌间接影响染料需求致业绩环比承压，短期影响结束后公司前景仍光明

    报告期内公司业绩同比出现大幅上涨，主要是由于染料价格大幅上涨所致。公司分散染料、活性染料产能分别为11 万吨、6万吨，分散染料当前价格40.5 元/千克，同比涨幅高达45%，与年初均价25.5 元/千克相比，涨幅高达59%；活性染料当前均价31.5 元/千克，同比增长19%，与年初均价25 元/千克相比，涨幅26%。受染料价格大幅上涨影响，公司报告期内综合毛利率同比上升6.56 个百分点达到37.88%。报告期内公司销售、管理、财务费用率分别为2.18%、7.30%、0.26%，同比分别下降0.48、1.63、0.20 个百分点。

    Q3 单季公司业绩环比出现下滑，我们认为主要由以下三方面原因导致：1）3 季度PTA 价格暴涨暴跌造成下游纺织行业生产积极性受挫，间接影响了对染料的需求；2）今年5 月初公司3 家子公司（明盛化工、远征化工、和利瑞）因环保原因被停产整顿、处以罚款，上述3 家子公司占公司2017 年净利的12.6%，目前仍未见复产公告；3）活性染料价格自9 月上旬开始出现小幅下滑，由33 元/千克下滑至31.5 元/千克。目前染料价格仍处高位，未来随着PTA-长丝产业链价格逐步回归理性，染料需求也将逐步修复，公司前景依然光明。

    环保高压供给收缩，苏北环保事件影响持续

    供给端方面，中国染料产能分布主要集中在华东地区，其中又以浙江、江苏为主。近年来环保趋严的大背景下，行业中小产能陆续清退，供给端收缩较为明显。在此基础上，2018 年3月，央视曝光江苏化工园区污染问题，随后江苏省出台整改方案，连云港、盐城等地多家染料及中间体厂商停产整改，造成染料及中间体供应下滑，开工率下降明显，对分散染料影响尤其明显。据卓创统计，分散染料自5 月份开始，开工率降至57%，与4 月份64%相比下降7 个百分点。活性染料方面自5 月份开始，开工率49%，与4 月份51%相比下降2 个百分点。截至目前，分散染料停工厂商均未重启，亚邦股份复产审批已经完成，进入复产准备阶段，但目前暂未敲定具体复产时间。

    布纱产量基本稳定，印染行业由高增速转向高质量发展

    需求端方面，2018 年8 月，国内布累计产量346.5 亿米，同比增长1.4%，8 月当月产量45.5 亿米，同比下降0.9%；纱产量累计2158 万吨，同比增长0.6%，当月产量277 万吨，同比下滑1.1%。印染布方面，2018年1-6 月，规模以上印染企业印染布产量224.99 亿米，同比减少17.2%，增速较2017 年同期回落23.3 个百分点。布纱产量基本稳定的前提下印染布产量出现回落，主要是由于印染行业安全生产和环保趋严，行业去产能所造成的影响。实际上印染行业固定资产投资增速于2017 年首次转负。随着印染行业的去产能及行业格局优化，印染行业长期来看将逐步转向高质量发展。

    预计公司2018、2019 年归母净利分别为14.3、17.1 亿元，对应EPS 1.24、1.49 元，PE 7.4X、6.2X，维持增持评级。