本报告导读：

    二季度净利润增42%，超市场预期，2019Q2 染料涨价驱动业绩增长，公司结合规模化、后向一体化策略降低成本，行业持续出清下竞争优势进一步增强，维持增持评级。

    投资要点：

    维持增持。由于贸易摩擦影响染料下游需求，下调盈利预测，预计2019-21 年EPS 为1.23/1.29/1.42 元（原1.42/1.61/-），参考可比公司给予19 年PE 10.5 倍，对应目标价下调至12.94 元，维持增持评级。

    二季度净利润增42%，超市场预期：2019H1 公司实现收入32.68 亿元，同比降4.16%，净利润8.27 亿元，同比增17.19%，略超市场预期。2019Q2 公司实现收入14.66 亿元，同比-19.20%，净利润5.67 亿元，同比增41.89%。二季度公司净利润大幅增长，主要受响水“3·21”

    事故带动染料及中间体价格上涨影响，公司原材料采购和库存管理工作合理，保证了正常生产。二季度收入下滑主要系需求放缓所致，中美贸易战持续升级，下游纺织服装和印染企业信心不足，订单减少。

    此外进入6 月份后是印染行业传统淡季，经销商采购意愿也较弱。

    规模化、后向一体化策略降低成本。公司规模化优势明显，染料年产能21 万吨（分散、活性、其他染料年产能分别为：11、8、2 万吨），市占率稳居全国第二。此外公司向上完善产业链，已形成从热电、蒸汽、氯气、烧碱，到中间体、滤饼、染料等完善的产业链。活性染料整体搬迁8 万吨项目于19 年6 月份试生产，产能稳定性进一步增强。

    贸易压力犹存，旺季有望稳固价格。贸易摩擦加剧，国内纺服出口承压，Q3 染料价格有所下滑。分散黑、活性黑由4 月的5.1、2.8 万元/吨下滑至3、2.4 万元/吨低位，但考虑到旺季来临，价格有望企稳。

    风险提示：产品价格下跌，需求低于预期。