投资要点：

    公司发布2019 年半年报：上半年实现营业收入32.68 亿元（YoY -4.2%），归母净利润8.27 亿元（YoY +17.2%），扣非后归母净利润6.27 亿元（YoY -10.0%），其中Q2 营业收入14.66 亿元（YoY -19.2%，QoQ -18.7%），归母净利润5.67 亿元（YoY +41.9%，QoQ +118.1%），扣非后归母净利润3.62 亿元（YoY -6.8%，QoQ +36.6%），业绩符合预期。

    业绩符合预期，Q2 毛利率提升带动业绩环比增长。报告期内，公司染料业务收入26.71亿元，同比下滑1.4%，毛利率40.2%，同比下滑0.6 pct。近年来安全环保形势趋严，中小染料及中间体企业生产持续受限，推动产品价格中枢上涨，尤其是苏北“321”爆炸事故导致苏北响水、滨海、灌云、灌南等诸多园区全面停产整治，Q2 染料及中间体供给大幅收缩，产品价格快速上涨。分散染料报价最高一度达到7 万/吨，实际成交价上涨至5.5万/吨。根据卓创资讯统计，分散染料、活性染料上半年市场成交均价分别为42.2、30.6元/公斤，同比上涨19.3%、13.3%。但公司染料业务收入和毛利率同比略有下滑，主要是一方面染料价格高位同时下游需求低迷，此外公司活性染料上半年处于搬迁阶段，因此对销量造成影响，另一方面中间体价格上涨而公司苏北中间体子公司停产，使得成本同比有所上升。上半年江苏明盛、江苏和利瑞、江苏远征合计亏损约4359 万元，对业绩造成负面影响。除染料业务外，公司助剂业务，化工原料业务价格均有不同程度下跌，其中双氧水上半年价格同比下滑34.6%，离子膜烧碱（32%）价格同比下滑19.6%。报告期内，助剂业务收入1.34 亿元，同比下滑19.3%，毛利率28.7%，同比下滑3.9 pct。其他化工原料收入4.42 亿元，同比下滑14.7%，毛利率26.5%，同比下滑9.2%。公司上半年销售毛利率37.7%，同比下降1.8 pct，Q2 因染料价格快速上涨，毛利率达到45.8%，环比上涨14.7 pct，同比上涨5.4 pct，带动业绩环比增长。

    外部环境不确定性导致需求低迷，染料价格回落至低位，期待旺季下游回暖。由于外部环境不确定性加强，对下游纺服出口信心影响加大，叠加行业进入淡季，六七月份染料需求大幅下滑，导致染料价格快速回落。当前分散染料成交价回落至约2.8 万/吨，活性染料成交价约2.6 万/吨。传统“金九银十”旺季临近，染料需求有望迎来改善，带动产品价格反弹。

    投资建议：维持“增持”评级，由于三季度需求低迷导致染料价格快速回落，下调盈利预测，预计2019-21 年归母净利润14.95、16.07、17.63 亿元（原值20.31、21.98、23.48亿元），EPS 1.30、1.40、1.53 元，PE 8X、8X、7X。

    风险提示：染料价格下跌，下游需求萎缩，行业竞争加剧