此前，受到下游需求低迷影响，染料价格一直维持在地位，中美贸易关系缓和以来，由于库存因素，产品价格仍在低位，我们判断染料价格有望在需求回归正轨、库存水平回归正常的背景下出现回升，公司业绩具有较大上升空间，维持“买入”评级。

    受需求低迷影响，营收利润均与去年持平。公司发布2019 年业绩快报，2019年内，公司实现营收65.31 亿元，同比+1.04%，实现归母净利13.46 亿元，同比+2.48%，业绩与去年水平相当。我们认为，由于下游需求低迷，染料价格持续维持在低位是公司四季度业绩较18Q4 出现一定下滑的原因。

    寡头垄断格局下，有望受益下游需求回暖。2019 年上半年受苏北爆炸事件影响，间苯二胺供给出现明显缺口，价格大幅上涨，分散染料和活性染料价格分别冲高至45 和31.5 元/千克，然而由于中美贸易摩擦，下游纺织服装需求严重受挫，二者价格分别回落到29 和26 元/千克的水平，行业景气度急转直下。目前中美贸易摩擦短期内实现了一定的缓和，行业需求低迷的状况有望改善，寡头格局有望推动染料价格触底回升，公司作为行业龙头有望实现业绩修复。

    产能规模提升，盈利有望增强。公司总产能19 万吨，其中分散染料产能11 万吨，活性染料产能6 万吨，其他染料产能近2 万吨，产品销售市场占有率稳居国内染料市场份额前两位。此前公司新增的8 万吨活性染料产能若能顺利投放，有望提升规模效应并深化行业寡头垄断格局，公司盈利空间具备较大上升空间。

    风险因素：中美贸易局势恶化；环保安监不及预期；新产能投放进度不及预期。

    投资建议：此前，受到下游需求低迷影响，染料价格一直维持在低位，中美贸易关系缓和以来，由于库存因素，产品价格仍在低位，我们判断染料价格有望在需求回归正轨、库存水平回归正常的背景下出现回升，看好公司业绩具有较大上升空间，维持公司2020/21 年EPS 预测为2.06/2.30 元，维持20 元目标价（2020 年10 倍PE），维持“买入”评级。