1-3Q21 业绩符合我们预期

    闰土股份公布1-3Q21 业绩：收入42.51 亿元，同比增长16.3%；归母净利润6.69 亿元，同比增长20.1%，对应每股盈利0.59 元，扣非后净利润4.66 亿元，同比增长26.4%。业绩符合我们预期，公司在染料价格处于底部的不利条件仍取得正增长。其中非经常性收益主要来自公司投资的国邦医药上市带来的公允价值变动。

    3Q21 实现营收14.96 亿元，同比增长7.7%，环比增长11.7%，实现归母净利润2.68 亿元，同比增长47.7%，环比增长19.5%，扣非净利润1.59亿元，同比下降11.0%，环比下降9.1%，染料价格处于底部对公司业绩带来负面影响。

    发展趋势

    印染行业发展态势良好，利好染料需求。据中国印染行业协会，2021 年1-8 月，规模以上企业印染布产量391.92 亿米，同比增长24.59%。2021 年3-8 月份规模以上印染企业印染布月产量均保持在50 亿米以上，印染行业2021 年复苏和发展态势良好，利好染料需求。

    染料价格触底回升，中长期格局向好。据卓创资讯，截止2021-10-26，分散/活性染料价格分别为31,000/25,000 元/吨，同比2021-6-30，分别上涨7,500/4,500 元/吨。国内2021 年前三季度基础化工品价格处于高位，原材料价格上涨，同时能耗双控下染料产能收缩，染料价格触底回升，短期染料行业格局处于整理中，我们看好染料中长期供需格局向好趋势。我们认为中长期碳中和、能耗双控政策持续推进，对高能耗行业构成硬约束，部分基础化工品价格中枢较历史均值有望上移，成本推动下，染料价格中枢或将随之水涨船高。

    公司染料具有较强竞争力。公司通过实施“后向一体化”策略，向上布局染料产业链。目前已布局H 酸、对位酯、还原物等关键中间体产能，公司染料成本竞争力强。我们认为公司在关键中间体布局，保障公司原材料供应，有利于降低染料成本，提升公司染料竞争力。

    盈利预测与估值

    维持2021 年和2022 年盈利预测不变，净利润分别对应为8.33、9.32 亿元。

    当前股价对应2021/2022 年11.9 倍/10.7 倍市盈率。我们看好长期染料供需格局向好趋势，维持跑赢行业评级和12.00 元目标价，对应16.6 倍2021 年市盈率和14.8 倍2022 年市盈率，较当前股价有39.0%的上行空间。

    风险

    染料需求恢复不及预期，染料/中间体产能大幅扩张。