1H22 业绩符合我们预期

    闰土股份公布1H22 业绩：收入34.20 亿元（YoY+24.1%），归母净利润5.00亿元（YoY+24.7%），扣非净利润3.39 亿元（YoY+10.3%），其中染料/助剂/ 其他化工原料收入分别为19.43/1.86/10.89 亿元， YoY+5.0%/+47.5%/+52.7%；毛利率分别为19.33%/25.26%/33.89%，同比分别-7.74/-6.46/+1.47pct，业绩符合我们预期，盈利增长主要与公司其他化工原料板块收入增长相关。对应2Q22 营业收入为18.40 亿元（YoY+37.4%），归母净利润2.89 亿元（YoY+28.7%），扣非净利润2.17 亿元（YoY+23.8%）。

    发展趋势

    染料价格处于底部区间。根据国家统计局数据，2022 年1-6 月，印染行业规模以上企业印染布产量269.06 亿米，同比降低5.52%。从月度产量来看，1-2 月印染布产量保持稳定增长，3-4 月份受疫情影响，印染布产量累计同比增速逐步回落，尤其是4 月当月印染布产量创下阶段性低点。国内疫情形势总体向好，5、6 月份印染布产量连续两个月实现回升，环比分别增长6.29%和0.30%。我们认为疫情对国内染料需求带来负面影响有望逐步消退，下游需求有望逐步修复。由于国内染料市场竞争加剧，染料价格仍处于底部，据卓创资讯，截至2022 年8 月29 日，华东分散/活性染料价格分别为21,500/21,500 元/吨。我们认为染料价格短期仍处于底部区间震荡。

    公司染料具有较强竞争力。公司染料产能约23 万吨，其中分散染料产能11万吨，活性染料产能10 万吨，公司染料产品市占率为国内第二。公司通过“后向一体化”策略，向上延伸产业链，目前已布局H 酸、对位酯、还原物等关键中间体，形成了从热电、蒸汽、氯气、烧碱，到中间体、滤饼、染料等完善的产业链。我们认为公司实现全产业链布局，保障公司原材料供应，有利于降低成本，提升公司染料竞争力。

    关注苏北子公司复产进展。公司苏北子公司江苏明盛、江苏远征均已复产，江苏和利瑞处于整改状态，三家子公司1H22 年累计亏损8893 万元，较1H21减亏5164 万元，但仍拖累公司业绩。我们认为后续需关注公司苏北基地复产进度，若能顺利复产，有望减少亏损，利好公司业绩。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。预计归母净利润分别为9.04/10.06亿元。当前股价对应2022/2023 年10.5 倍/9.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级和11.06 元目标价，对应14.1 倍2022 年市盈率和12.6 倍2023 年市盈率，较当前股价有34.1%的上行空间。

    风险

    染料需求恢复不及预期，染料/中间体产能大幅扩张，苏北基地不及预