剔除“25号文”影响后的业绩符合预期，送配有惊喜。2010年公司实现营业收入41.7亿元，同比增长30.4%；归属母公司净利润1.47亿元，同比增长16.5%。EPSl.26元，低于我们此前预测的EPSl.34元，主要差异在于公司按照财政部25号文，扣除了上市过程中宣传费用等。公司分配预案为：向全体股东每10股转增股份10股并派5元现金（含税）。

    加快区域和产品覆盖将维持分销业务较快增长。2010年，公司在主要供应商中的市场份额和分销排名稳中有升。2011年公司计划重点发展ABB、施耐德、西门子的工控类产品，并适当新增其他在市场上有影响力的1-2个新品牌，形成初步合作关系。同时，公司计划在2011年开设6-8家分销类公司，增加20-30个办事处，进一步拓展网络销售渠道。我们认为，公司加快区域和产品覆盖将有助于维持公司工业电气分销业务的30%增速。

    产业链的纵向延伸将带来公司营收与盈利能力的双重提升。2011年公司计划稳步发展风力发电水冷、风力发电控制等成套系统；重点建设上海集成成套基地，规划北京、郑州集成与成套基地建设并肩动建设工作。我们认为，由于系统集成和成套业务毛利率水平高于分销，且有利于带动元器件分销，公司在物流配送中心周边搭设成套基地的策略将带来公司营收和盈利能力的双重提升。

    风险因素：宏观经济波动引起市场需求下降；依赖于主要供应商。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2011-2013年EPS为1.79/2.43/3.31元，复合增长率为3 8%，维持68元目标价，对应2011年PE为38倍，维持“买入”评级。