投资要点

    2011年分销业务的规模提升，巩固行业地位。公司通过自有的销售网络分销签约供应商的中低压电气产品和工控产品，分销业务约占总营业收入的95%。2011年公司的分销业务的规模达到47.7亿元，同比增长23.5%，在知名电气设备企业ABB、施耐德、西门子在中国区的分销体系中的占比稳定或小幅提升，保持了公司作为国内最大工业电气产品分销商的行业地位。

    销售规模的增长进一步提升盈利能力。2011年公司分销业务销售折扣率达到5%，带动分销业务毛利率和公司综合毛利率分别上升至10%和10.7%，刨近年新高。我们预计，随着公司销售规模的进一步扩大，其对上下游议价能力还将有所提高，预计未来毛利率水平总体稳定或微幅上涨。

    工控产品分销增长较快，预计2012年是主要亮点。近年来公司加大工控产品分销的投入，2010-2011年该业务增速分别为45%和35%。2011年工控分销规模为9.7亿元，占公司分销业务的20%，仍具备较大提升空间。且公司于2012年3月24日公告拟收购北京迪安帝科技有限公司51%的股权，该公司为ABB传动产品在国内的主要分销商之一，2011年销售收入超过4亿元。我们预计公司在工控领域未来还将持续投入，实现快速增长。

    看好公司长期成长性。1）国内企业规模有较大提升空间。海外行业巨头蓝恪赛和索能达的销售规模均在百亿欧元以上，目前众业达等国内企业规模偏小，有较大提升空间。2)公司核心管理层均持股，人员稳定。3）募投项目己逐渐释放业绩，预计将于2012年底完成全部项目建设。

    风险因素：宏观经济波动导致市场需求下降风险；依赖主要供应商的风险。

    下调盈利预测及目标价，维持“买入”评级。考虑到宏观经济增速放缓，我们此前对公司未来超过30%的年均收入及利润增速过于乐观，我们将公司2012-13年预测EPS由1.22/1.65元下调至0.99/1.24元，新增2014年预测0 EPS为1.55元，三年CAGR为25%。下调目标价至19.8元，对应2012-2014年预测EPS的PE为20/16/13倍，由于前期股价调整幅度较大，且我们看好公司在工业电气分销大市场中的持续成长性，维持“买入”评级