投资要点

    半年报摘要：

    2012 年上半年公司实现收入24.34 亿元，同比增长8.39%；实现净利润1.10亿元，同比增长5.84%；每股收益为0.47 元。公司第二季度收入同比增长8.08%，略低于第一季度；第二季度净利润同比增长0.78%，显著低于前几个季度。

    上半年略低于预期，主要因为宏观经济下滑导致高端低压电器销量增速下滑

    自去年以来，我国宏观经济持续下行，基建投资和房地产投资增速下滑，对低压电器需求造成影响，尤其是特大型项目开工放缓，高端低压电器产品受影响更大，中西部建设、保障房开工和经营状况不好时，业主对价格较低的国产中低端产品可能更为青睐。

    公司是国内低压电器的龙头分销商，主要代理ABB、施耐德和西门子等品牌的低压、中压和工控产品，受上半年外资品牌的这些产品在中国区销售增速下降影响，公司上半年销售业绩也略低于我们此前预期。

    全年毛利率有望高于去年

    今年上半年，公司销售毛利率为12.81%，同比提升1.2 个百分点，比去年下半年提升2.8 个百分点。毛利率提升的主要原因有三方面：1、公司也受益于今年年初低压电器有过全行业提价；2、上半年公司加强了高毛利率的工业电气分销；

    3、毛利率相对较高的系统集成业务占比逐渐提高。我们认为下半年第三项因素仍会存在，预计全年毛利率也有望高于去年。

    公司值得长期看好

    我们看好公司的长期发展逻辑：1、未来在中国的工业电器分销领域也将会出现占较大份额拥有话语权的大型企业；2、公司的系统集成业务未来有望达到分销业务的收入规模。但同时，我们也认为这可能是个较长的过程，公司短期难有较强的业绩爆发力。

    估值及评级：

    考虑从4 月份开始并表的迪安帝，我们预计2012~2013 年公司EPS 为0.91 和1.06 元，对应PE 为14.2 和12.2 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：

    1、三季度销量低于预期；2、宏观经济持续下行