与预测不一致的方面

    2012 前三季度龙星化工实现收入人民币13.97 亿元，同比下降10%；归属上市公司净利润3,602 万元，同比减少58%，分别占我们之前2012 年全年收入/净利润预测的45.1%/22.9% 。其中三季度仅实现净利润285 万元。要点：（1）前三季度公司综合毛利率16.4%， 同比降低2.2 个百分点。2012 年以来公司下游市场轮胎行业走势疲弱，公司炭黑价格较去年同期下降幅度达16%，虽然公司的主要原材料煤焦油市场价格也在下降（同比下降14%），但其价格降幅明显低于炭黑的价格降幅，导致公司盈利能力下降。（2）尽管三季度收入同比下滑，但公司管理费用同比上升22.7%。主要由于本期增加研发投入及由于焦作龙星及白炭黑在建项目导致管理费用上升。(3) 我们认为由于公司所在地区周边有众多煤焦油深加工企业，对原材料资源的争夺导致公司原有的原材料价格优势逐步丧失。同时下游汽车工业增速放缓导致轮胎行业走势疲软，全年毛利率依然面临压力。进入四季度，随着美国对华轮胎特保案到期，预计轮胎行业对美出口会有所增长。另外，焦作龙星7 万吨炭黑项目投产，预计四季度炭黑销量有所回升。公司1×3.5 万吨白炭黑项目建设进展正常，预计年末可以进行试生产。

    投资影响

    考虑到公司下降的盈利能力及低迷的下游需求环境，我们将2012E/13E/14E盈利预测分别下调46%/30%/25%至人民币0.11、0.19、0.24元，并下调12个月目标价至人民币4.43元（原为4.94元）。我们新的目标价基于1.7倍的2013年预期P/B和7.6%的2013-2014年平均ROE。我们维持公司卖出评级。

    主要风险：新增产能释放快于预期；煤焦油价格下降快于预期。