公司近况

    　　巨星科技披露2020 年业绩快报，预计公司实现收入85.2 亿元，同比增长28.7%，实现归母净利润13.1 亿元，同比增长46.4%，符合此前业绩预告的范围。

    　　评论

    　　4Q20 收入加速增长，利润率同比持平。按照业绩快报计算，4Q20公司收入约为22.5 亿元，同比增长32.5%。4Q20 公司归母净利润约2.2 亿元，同比增长29%，4Q20 净利润率同比持平为9.6%。考虑到疫情导致欧洲LISTA 业绩下滑导致商誉减值，公司4Q20 实际业绩同比增长幅度在50%以上。

    　　全球份额将稳定提升。2020 年全球工具龙头史丹利收入同比持平，而巨星科技收入同比增长29%，全球份额继续提升。往前看，我们认为巨星科技的全球份额有望实现持续增长，在客户“降低成本、稳定供货”的诉求下，全球工具行业集中度提升、中资品牌份额扩大，将会是大势所趋。

    　　受益于北美工具市场线上化率提升。巨星科技的自研品牌沃克宝通过Amazon 等线上渠道销售，产品性价比优势明显，客户美誉度高，2020 年连续第三年实现翻倍以上的正增长。我们预计，线上业务放量将会带动公司中期收入增长中枢提速。

    　　自主品牌业务有望持续增长。我们认为，公司从贴牌代工转型自主品牌的发展战略，将会带来公司营收增长的加速，以及盈利能力的提升。我们预计未来3 年，公司经常性收入复合增长率有望达到20%以上，扣非归母净利润复合增长率有望达到25%以上，这将为公司的估值中枢上移奠定基础。

    　　估值建议

    　　考虑汇兑影响下公司4Q20 净利润率仍同比持平，我们上调2020/2021/2022 年净利润预测3%/4%/4%，由于转债转股导致股本增加，公司EPS 保持稳定。当前股价下，公司对应2021/22 年市盈率分别为23.2x/18.6x，估值合理偏低。我们维持公司目标价格42.3 元，隐含2021/22 年30x/24x 目标市盈率，对应29.4%上行空间，重申“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　汇率风险，原材料价格波动风险。