业绩回顾

    　　3Q22 业绩高于我们预期

    　　公司公布1-3Q22 业绩：收入98.35 亿元，同比增长28.1%，归母净利润12.63 亿元，同比增长9.8%，扣非归母净利润12.34 亿元，同比增长23.8%。单季度来看，3Q22 收入36.01 亿元，同比增长11.5%，归母净利润6.22 亿元，同比增长47.1%，扣非归母净利润6.10 亿元，同比增长46.7%，业绩超出我们预期，主要由于美元升值带动利润率提升。

    　　3Q22 收入增速环比回落，毛利率同比略降。1Q22/2Q22 收入同比增速为45.2%/36.0%，三季度增速环比回落，主要由于1H22 存在BeA 和基龙的并表贡献，同时上半年美国渠道端库存持续上行导致二季度订单增速回落。

    　　3Q22 毛利率27.0%，同比减少0.5ppt，主要由于欧美地区劳动力等综合成本快速上行，海外子公司盈利受限，抵消了汇率变动对毛利率的正贡献。

    　　汇兑收益大幅增加，净利率提升较多。3Q22 公司期间费用管控良好，销售、管理、研发费用率同比减少0.6/0.2/0.3ppt，受益于美元快速升值，3Q22 财务费用形成收益0.83 亿元，去年同期为费用0.12 亿元。得益于此，3Q22 净利率17.3%，同比、环比增加4.2/3.6ppt。

    　　发展趋势

    　　美国五金工具行业需求仍处于低迷状态，手工具韧性优于动力工具。随着美联储大幅度加息，美国地产回调明显，新屋销售、成屋销售、新屋开工均同比下行。根据美国商务部，6-8 月美国建材、园林设备和物料店行业零售库存销售比为1.93 左右，处于阶段性高位，当前行业仍面临去库存压力。

    　　而手工具价值量更低，行业波动性弱于动力工具。

    　　预计盈利改善和份额提升将延续。今年二季度以来，人民币处于贬值通道，对公司毛利率和财务费用形成正贡献。若未来币值延续当前水平，则未来3 个季度正贡献将延续。此外，海外受能源价格、劳动力工资等系列因素影响，制造成本继续上升，海外供给继续受损，我们预计中国企业份额提升趋势将延续，有望继续获得优于行业的表现。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑汇率波动对利润率的贡献，我们上调2022/2023 年EPS 预测6%/5%至1.36/1.57 元。公司当前股价对应2022/2023 年16.2x/14.0x P/E。考虑盈利上调，我们上调目标价6%至24.90 元，对应2022/2023 年18x/16xP/E，有13%上行空间。

    　　风险

    　　美国消费需求收缩；汇率、运费等成本波动；新产品放量不及预期。