业绩回顾

    　　2022 及1Q23 收入低于我们预期

    　　公司公布2022 及1Q23 业绩：2022 年收入126 亿元，同比增长16%。归母净利润14.20 亿元，同比增长12%，扣非归母净利润14.55 亿元，同比增长35.5%。单季度来看，4Q22 及1Q23 收入同比减少14%/11%，归母净利润同比增长31%/65%，收入不及我们预期，主要由于下游主动去库存。

    　　动力工具增长较快，自主品牌占比上升。2022 年公司手工具及存储箱柜收入100 亿元，同比增长12.3%，主要来自并表贡献，动力工具、激光量测及储能工具收入25.40 亿元，同比增长33%，主要来自动力工具业务拓展。分品牌来看，2022 年公司OBM 收入占比40%，同比增加5ppt，得益于此前收购的BeA 并表及公司跨境电商业务保持较快增长。

    　　成本压力缓解带动盈利能力修复，现金流大幅改善。4Q22 及1Q23 公司综合毛利率同比增加13.1/6.3ppt 至30.2%/29.2%，主要得益于人民币相对贬值，海运费下降。受规模效应影响，2022 年公司期间费用率同比减少，1Q23 同比增加，4Q22 及1Q23 净利率同比增加2.0/5.5ppt 至5.6%/11.8%。2022 年经营活动现金净流入16.32 亿元，同比大幅改善。

    　　发展趋势

    　　2023 年下游去库存力度较大，需求短期承压。今年以来下游去库存的力度超过年初预期，制造商订单相对平缓。我们预计未来2 个季度仍将处于主动去库存阶段，手工具及工具箱柜需求将有所下行。但汇率、运费、原材料等成本项的修复将带动公司盈利能力上升。

    　　动力工具拓展顺利，长期成长空间较大。过去3 年公司通过并购、自研等方式拓展了动力工具、储能工具等新产品，发挥多品类管理的竞争优势，为下游大客户提供一站式采购服务。往前看，我们预计公司有望持续发挥制造成本优势和品类管理优势，基于品类扩张实现长期发展。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑下游需求低迷，我们下调2023 年EPS 预测7%至1.39 元，引入2024年EPS 预测1.66 元。公司当前股价对应2023/2024 年14x/11x P/E。考虑盈利下调，我们下调目标价8%至22.91 元，对应2023/2024 年17x/14xP/E，有21%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　美国下游去库存不及预期；下游需求持续低迷；新产品拓展不及预期。