业绩符合我们预期

    　　公司公布1-3Q25 业绩：收入111.56 亿元，同比增长0.65%，归母净利润21.55 亿元，同比增长11.35%。单季度来看，3Q25 收入41.29 亿元，同比增长-5.80%，归母净利润8.82 亿元，同比增长18.96%。公司3 季度业绩符合我们预期。

    　　公司盈利能力改善，现金流明显改善。1-3Q25 / 3Q25 公司毛利率同比+0.7/+2.1ppt 至33.1%/35.0%，我们认为公司毛利率持续提升主要由于公司海外产能利用率提升，规模效应持续释放。公司期间费用率略增，3Q25 销售、管理、研发费用率同比增加0.7/1.0/0.3ppt，主要由于公司持续推进海外工厂建设。财务费用率同比下降2.1ppt，因汇率波动及公司结汇策略，汇兑收益增加。1-3Q25 / 3Q25 公司净利率同比+1.9/+4.4ppt 至21.4%/19.3%，毛利率带动公司盈利提升明显。3Q25 公司经营活动现金净流入5.79 亿元，同比增长127.93%。

    　　发展趋势

    　　3 季度五金工具终端需求下滑，看好降息之后带动终端增长。根据美国经济分析局，7、8 月份美国五金工具终端消费增速下滑加快，同比分别下降4.6%/6.5%。我们认为可能由于关税政策带来终端需求涨价，从而影响行业销量。我们认为降息之后，美国房地产需求复苏之后带来五金工具终端需求增长。同时，我们看好公司凭借海外产能优势，手工具以及电动工具业务市占率提升。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持公司2025/2026 年EPS 预测2.14/2.58 元，公司当前股价对应2025/2026 年14.4x/11.9x P/E。基于行业估值中枢上行，我们维持目标价38.22 元不变，对应2025/2026 年17.9x/14.8x P/E，有24.0%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　美国降息推迟；汇率、运费等成本项波动；美国关税持续扰动。