公司发布年报和一季报，25 全年收入146.7 亿元，同比-0.9%，归母净利润25.1 亿元，同比+9%。26 年一季度实现收入37.7 亿元，同比+3%，归母净利润5.2 亿元，同比+12%。公司25 年业绩低于我们此前报告（预测值26.4亿元）的预期，主要系25Q4 人民币持续升值对于需求和收入造成负面影响，整体来看，公司通过积极开发电力工具和算力中心箱柜等新品，以及完善的国际化布局，部分抵消了汇率对于需求和业绩的扰动，看好后续新品进展，维持“买入”评级。

    　　25 年电动工具、算力中心箱柜等新品发力，有效对冲市场下滑

    　　分业务来看， 25 年手工具/ 电动工具/ 工业工具业务分别实现收入95.2/17.6/32.3 亿元，分别同比-5.5%/+22.6%/-0.1%，分区域来看，美洲/欧洲/国内/其他地区分别实现收入92.2/35.7/7.8/10.2 亿元，分别同比-1.8%/-2.2%/+11.4%/+1.3%。25 年关税事件推高了行业的平均售价，使得行业销量出现了显著下滑，公司加快推动国际化步伐和产品创新力度，依靠全球化布局获取新的客户订单，公司新产品尤其是电动工具产品和跨境电商业务继续保持快速增长。同时公司抓住美国算力中心发展的机遇，积极开发电力工具和算力中心箱柜产品，对冲了欧洲市场的下降。

    　　汇率压力下25 年盈利能力逆势提升

    　　25 年全年公司毛利率32.72%，净利率17.50%，分别同比+0.71 和+1.51pct，分区域来看，欧洲区域毛利率略降但美洲区域毛利率有所提升。25 年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.6/+0.71/+0.27/+0.70pct，销售费用率提升主要系渠道建设力度加大，同时研发费用率有所提升，创新研发了工具柜产品、无绳吸尘器、电力维修工具系列产品、无刷电动工具系列和相关零配件在内的多款新产品并取得了良好的市场反馈，财务费用率提升主要系人民币升值导致25 年汇兑损失近2000 万，而24 年同期为汇兑收益7843 万元。

    　　26Q1 利润稳健增长，完善的国际化布局部分抵消汇率扰动

    　　26Q1 收入增长3%，归母净利润同比+12%。毛利率和净利率分别同比+1.11和+0.71pct。四项费用率整体提升3.39pct，主要系汇兑损失导致财务费用率提升2.54pct。年内公司加快建设东南亚制造产能，越南三期和泰国二期制造基地已投入使用，随着未来越南四期工厂的投运和海外产能的逐步建设，海外产能比例有望提升，使得公司获得同业中更强的抗汇率扰动能力。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到年内人民币持续升值的影响，我们下调公司26-27 年归母净利润(7%,7%)至30.6、37.0 亿元，并预计28 年归母净利润为42.2 亿元（三年预测期CAGR 为19%）。可比公司2026 年一致预测平均PE 约16 倍，给予公司26 年16 倍 PE 估值，上调目标价为40.96 元（前值38.36 元，对应26 年14 倍PE）。

    　　风险提示：1）北美地产景气度不及预期；2）汇率波动风险；3）贸易摩擦加剧；4）海外通胀超预期。