投资要点

    　　事件：巨星科技发布2025 年年报及2026 年Q1 季报1）收入＆利润：关税、汇率压力下盈利能力逆势提升- 25 全年：收入 146.66 亿元（yoy-0.9%）；归母净利润25.10 亿元（yoy+9%）。毛利率 32.72%，同比+0.7pct，主要系电动工具占比提升。

    　　26Q1：收入 37.72 亿元（yoy+3.2%）；归母净利润5.15 亿元（yoy+11.9%）。

    　　毛利率31.41%，同比+1.1pct。

    　　2）费用端：产能转移、汇率变动等致费用率阶段性提升- 25 全年：期间费用率合计16.66%，同比+2.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.18%/6.91%/2.75%/-0.19%，同比+0.6/+0.7/+0.3/+0.7pct，预计费用率上升主要系产能转移带来的一次性费用＆加大新品研发等。在全球关税、汇率不利情况下，电动工具＆跨境电商业务保持快速增长，带动公司盈利能力稳健提升。

    　　26Q1：期间费用率合计18.05%，同比+3.4pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.06%/6.59%/2.65%/1.75%，同比+0.1/+0.4/+0.4/+2.5pct，财务费用率上升主要系汇兑损失。

    　　分结构：电动工具快速增长，第二成长曲线成型- 手工具：25 年收入95.19 亿元，yoy-5.5%；毛利率32.23%，同比+0.1pct。

    　　收入小幅下滑主因美国关税政策冲击导致手工具订单有所承压，叠加美国高利率抑制地产交易，导致传统DIY 手工具需求承压。

    　　电动工具：25 年收入17.62 亿元，yoy+22.6%；毛利率29.92%，同比+6.1pct，公司持续开发电动工具新品，并成功打入欧洲市场，释放增长弹性。

    　　工业工具：25 年收入32.25 亿元，yoy-0.1%；毛利率35.15%，同比-0.4pct。

    　　欧洲工业工具市场相对疲软，但公司精准卡位美国 AI 算力中心建设，大力开发电力维修工具、算力中心存储箱柜产品，有效对冲欧洲市场下滑，未来有望继续加速。

    　　展望：AI 基建增量可期，关税＆汇率风险可控- 行业端：AI 基建浪潮带动电力工具、数据中心存储箱柜等新品类需求快速释放，公司加速布局，凭借产品创新能力和渠道优势，有望显著受益。

    　　公司端：公司已形成全球制造、全球分发的分布式产能网络，在有效应对各类外部风险的同时，有望进一步降低综合制造采购成本，提升市场竞争力。

    　　盈利预测与估值：

    　　巨星科技是我国工具行业出口龙头，随着海外产能持续释放、关税影响边际减弱及AI 基建新品拓展、电动工具加速，公司业绩有望迎来修复上行。预计 2026-2028 年公司营收176.8/212.4/254.3 亿元，同比增长20.6%/20.1%/19.7%；归母净利润30.0/36.2/43.7 亿元，同比增长19.6%/20.6%/20.6%。当前市值对应PE 为14.1/11.7/9.7 X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　海外消费需求不及预期；新品开拓不及预期；汇率波动