刚柔并济,文韬武略。中南重工起家于管业制造,在传统制造业发展受限的背景下,公司开启了系统全面的文化传媒转型:今年3 月公司通过整合影视制作公司大唐辉煌,有力落子内容制作,同时引入战略合作方中植资本,步入了全面系统文化传媒转型征程。其中战略股东中植资本在产业投资及金融等领域拥有丰富的经验及资源,有望与公司共同打造全面转型的文化传媒航母。

    并购大唐辉煌迈出第一步,产能释放与产品线升级带来业绩拐点。公司首次布局的内容制作大唐辉煌拥有专业强大的影视制作、资源整合、优质的成本控制与项目管理能力。2014-2015 年大唐将迎来产能释放、产品线升级与艺人线全面提升的三重拐点,并有望在播控政策从“四星联播”向“一剧两播”的迁移过程中,实现行业地位的进一步巩固提升。我们认为大唐辉煌 2014-2016 年实现1.05 亿、1.3 亿元和1.6 亿元的对赌是大概率事件。

    文化基金突破整合时间与空间束缚。今年4 月公司牵手中植资本拟成立中南文化产业基金,首期10亿元,其中公司、中植资本与中南重工出资 3.5 亿元持有权益部分,募集 6.5 亿元为固定收益部分。通过并购基金,可有效解决诸多优质项目与资金的限制,大型项目长审核周期与优质标的卡位的时间冲突,及前景广阔而短期未有盈利体现的公司培育的三重目标。充足的资金储备、到位的股权设计结构与中植资本高效高质的资源整合能力,则为公司打造一流的文化项目孵化池奠定了坚实的根基。

    好风凭借力,目标价16.50-18.85,首次“增持”。考虑大唐辉煌并表下,预计公司2014-2015 年可实现净利润分别为1.74 亿元、2.10 亿元和2.40 亿元。按照收购完成后公司总股本增厚至 3.69 亿计算,对于 EPS分别为0.47 元、0.61 元和0.69 元,分别对应30.16 倍、23.40 倍和20.65 倍PE。鉴于公司引入战略股东后快速提升的资源整合及项目管理能力,我们认为公司享有一定的估值溢价。给予目标价16.50 元-18.50元,首次“增持”评级。

    风险提示:外延标的进展不达预期;资源整合效果不佳