影视剧销售进度延缓致业绩未达预期

    1）公司2017 年1-9 月实现营业收入10.09 亿元、同比增长24.54%；实现归母净利润1.74 亿元，同比增长31.07%，低于中报业绩预告区间（1.99 亿元至2.65 亿元），对应全面摊薄EPS 0.21 元；其中Q3 实现营业收入3.73 亿元，同比减少6.16%，归母净利润0.41 亿元，同比减少52.60%。前三季度营业收入、归母净利润增加的主要原因系并购标的新华先锋、值尚互动、极光网络并表。Q3 业绩不及预期的主要原因系公司今年投资的影视剧尚未实现当期销售。

    2）公司发布2017 年度经营业绩预测，预计2017 全年实现净利润3.89 亿元至5.03 亿元，同比增长70%-120%，对应全面摊薄EPS 为0.47 元至0.61 元，其中Q4 净利润为2.15 亿元至3.29 亿元。

    四季度影游作品可期，子公司对赌到期开启业务新篇章

    《别了拉斯维加斯》、《警犬来啦》、《橘子街的断货男》等影视作品有望于四季度确认收入，《摸金玦》、《雪覆沙》将持续验证公司影视精品化实力；公司整合大唐辉煌与千易志诚影艺资源，携手顶级制作团队，加大内容投入，反哺旗下艺人，探索“大经纪”业务新模式。游戏板块爆款产品《武神赵子龙》、《西游伏妖篇》热度不减，储备作品《画江湖之杯莫停》、《绝世仙王》亟待上线，有望持续享受板块红利。并购子公司业绩对赌完成率100%， 2017 年对赌大量到期，后续创收可期，公司有望成为并购转型标的中整合效果最佳的企业之一。

    投资设立全资子公司，搭建文化产业投资平台

    报告期内，公司以自有资金出资设立霍尔果斯中南文化股权投资公司，注册资本3 亿元，作为布局文化产业的专业投资平台，整合公司对外股权投资项目。该全资子公司的设立有利于提高公司文化软实力、培育新的业务增长点。

    投资建议

    我们预计公司2017/18/19年EPS 分别为0.62/0.78/0.92 元，对应同期23/19/16倍PE，显著低于影游板块同期平均估值水平。参考可比公司估值水平，给予公司6 个月合理估值18.6 元（对应17/18 年30/24 倍PE），维持买入评级。

    风险提示

    政策监管风险、并购整合不及预期风险、影视剧适销性风险等。