投资要点

    　　事件：公司发布2017 年中报。公司实现营业收入5.09 亿元，比去年同期下降9.39%；实现归属于母公司所有者的净利润9021 万元，比去年同期下降28.50%。公司上半年业绩同比下滑主要源于汽车电子与通信设备业务下滑；其中汽车电子营收1.92 亿元，同比下滑14%，毛利率下滑8.5个百分点至27%；通信设备业务营收2.08 亿元，同比下滑15%。

    　　军工业务是亮点。在军工行业受到军改影响大背景下，南京恒电2016 年实现扣非净利润8878 万元，远超业绩承诺（南京恒电2016 年、2017 年扣非后承诺净利润分别为6000 万元与7200 万元）；2017 年上半年，公司军工电子业务收入逆势同比增长13%，毛利率提升3 个百分点至65%，预计全年收入仍将保持稳定增长。同时南京恒电与公司原有军工业务整合顺利，子公司朗赛微波和南京恒电在研发、渠道等多角度协同发展，公司军工业务实力迅速增强。我们预计军改完成之后，公司军工电子业务将进入高速发展期。

    　　通信设备业务守正出奇，静待5G 大周期落地。各大运营商逐步放缓4G建设投入，4G 投资步入后期，导致公司通信设备业务略有下滑。在4G到5G 过渡期，公司不断完善产品线，通过优化产品工艺和控制成本，提高市场竞争力，积极拓展NB-IOT 基站天线等市场。同时公司紧跟通信行业的发展趋势，针对5G 通信持续加大技术预研与研发投入，提前布局5G相关技术，未来公司天线业务将受益5G 通信产业大周期。

    　　汽车电子业绩下滑，不改长期成长价值依旧可期。合正电子的DA 智联系统针对国产车以及合资企业的中端车型的前装市场。随着车联网在汽车内的应用逐渐广泛以及公司产品体验的优越性，越来越多整机厂已和公司展开合作。虽然合正电子短期受到市场竞争加剧冲击，业绩有所下滑，我们认为在汽车智能化、电子化、互联网化的浪潮中，合正电子未来的成长价值依旧可期。

    　　估值与评级：盛路通信2017-2019 净利润分别为2.11 亿、2.75 亿、3.55 亿；对应EPS 为0.28 元、0.36 元、0.47 元，对应当前股价2017-2019 年PE 分别为45 倍、35 倍、27 倍，建议投资者积极关注。

    　　风险提示：汽车电子前装市场竞争加剧；汽车电子相关项目落地进度不及预期；军改导致军工订单不及预期；业务整合不及预期；5G 通信建设不及预期。