剥离汽车电子业务，战略聚焦军工和通信。5G 时代流量大都发生于室内，5G 室分将由无源向有源转变，市场容量超400 亿，公司在4G 时期占据室分天线市场超过6 成的市场份额，随着运营商将网络建设的终端转向室内，公司业绩将迎来爆发式增长。军工在手订单充沛，奠定未来的业绩基础。

    　　受益军队信息化建设，竞争优势显著。公司产品主要用于雷达与电子对抗、遥感遥测、机载、航载、舰载、弹载、低轨卫星通信、地面作战平台等军工电子业务，目前掌握的子机系统及大型武器装备微系统集成、 5G 毫米波有源相控阵天线等技术都处于国内领先水平。上半年军工收入1.63 亿元，在手订单超5 亿元。随着我国军队信息化建设，公司军工业务板块有望保持较快速增长。

    　　基站微波天线绑定大客户，天面资源紧张带动“4448”天线需求高增。公司是华为优秀供应商，华为处于全球微波天线的第一阵营，在微波传输领域华为更是占据了全球近29%的市场份额。“4448 天线”可以解决中国移动2G/3G/4G 的共站共址问题，将有效释放铁塔天线天面资源，将成为5G 时代传统3/4G 基站天线的主流形态。

    　　5G 时代室分方案将迎来技术升级，市场空间超400 亿元。传统无源室分方案演进难，且难以满足高容量需求。新型有源室分是未来趋势，有源室分具有建设容易、维护方便、容量大等诸多优点。公司在5G 智慧室分与中国移动展开深度合作。根据中国移动采购与招标网公告，盛路通信以第一名中标中国移动第三代5G 智慧室分合作开发项目。室分天线技术积淀深厚，在4G 时期，室分天线占全市场超过60%的份额，预计在下一代5G 室分项目中，具有先发优势，或仍然将占据较大的份额。5G 室分市场空间大。运营商年均2000 万面的需求量，按照移动对5G 智慧室分指导价400 元/面，未来5 年，年均80 亿的市场空间。共计480 亿市场空间。

    　　不考虑出售合正电子带来的投资收益的影响，预计公司2020 年~2022 年营收分别为12.89 亿、13.64 亿、17.55 亿，净利润分别为1.19 亿、1.60 亿、2.30 亿元，对应的PE 分别为58/43/30。我们认为公司剥离合正电子业务后，将充分发挥技术和客户优势，专注于通信和军工主业，同时考虑到5G 智慧室分或将带来巨大的业绩弹性，首次覆盖给予“买入”评级。