报告导读

    　　剥离合正电子后，公司发展逻辑清晰，具备短中长期增长动力，作为毫米波技术排头兵，5G 和军工业务有望带来更大弹性空间，“增持”评级。

    　　投资要点

    　　剥离合正，明确赛道

    　　合正电子拖累公司业绩，2020 年5 月公司公告拟出售合正电子100%股权，目前议案已经股东大会审议通过。出售后公司迎来新起点，将聚焦通信、军工两大主赛道，最大化发挥公司的技术积累和产品优势。

    　　关键技术实力超预期

    　　子公司南京恒电和成都创新达拥有20 多年毫米波有源相控阵技术的研发积累，近年来研发进度超预期，2019 年公司28G 毫米波有源相控阵天线获国家5000 万奖励，自主研发芯片已小批量生产，国产替代进一步提升盈利预期。

    　　通信：5G 提供新动力

    　　三方面利好公司：700Mhz 5G 网络建设有望带来24-48 亿行业增量；预测中国移动智慧室分市场将达50 亿，公司份额预期乐观；5G 毫米波有望带动下一轮5G 资本开支高峰，公司5G 毫米波天线2019 年交付超5 万套。

    　　军工：业绩弹性更乐观

    　　中国国防费占国内生产总值平均比重远低于美/俄/英/法，国防信息化空间广阔。

    　　公司2019 年军工业务收入2.97 亿，净利润超8000 万，跻身军用微波组件和系统领域民营第一梯队，产品广泛应用于机载、弹载等领域，具备高业绩弹性。

    　　盈利预测及估值

    　　公司具备短中长期增长动力，考虑剥离合正影响，预计公司2020-22 年归母净利润1.99 亿、1.51 亿、1.8 亿元，对应PE 36 倍、47 倍、39 倍，作为毫米波技术排头兵，5G 和军工业务有望带来更大弹性空间，首次覆盖，“增持”评级。

    　　可能的催化剂：国内5G 毫米波频段的发放等。

    　　风险提示：订单获取不及预期；5G 毫米波产品研发不及预期；中美贸易政策对公司影响超预期；商誉减值风险等。