事件

    　　9 月15 日，公司公告称，合正电子已完成股权转让工商变更登记，公司不再持有合正电子股权，合正电子不再纳入合并报表范围。

    　　9 月10 日，公司发布股票期权与限制性股票激励计划，拟向激励对象授予权益总计2000 万份，占总股本2.22%。

    　　简评

    　　1、合正电子亏损拖累公司业绩，剥离完成后公司将集中优势资源聚焦“军用电子+民用通信”协同发展。由于近两年我国汽车市场景气度有所下行，合正电子部分主要客户经营情况欠佳，合正电子2019 年出现较大亏损，达到1.55 亿元，同时预期公司未来面临市场环境依然较为严峻，将对公司经营造成较大压力。目前合正电子已经完成剥离，不再纳入公司合并报表范围，公司业绩将不受汽车电子业务拖累，有利于集中优势资源聚焦“军工电子+民用通信”协同发展，对公司业绩将产生积极影响。

    　　2、股权激励覆盖公司高管与核心技术骨干，实现利益绑定，将充分调动人员积极性，避免人才流失。激励计划拟向激励对象授予权益总计2000 万份，占总股本2.22%，其中向激励对象授予1000 万份股票期权、1000 万股限制性股票，期权行权价格为8.04元/股，限制性股票授予价格为4.02 元/股。虽然业绩考核要求不高，但激励对象覆盖公司高管、中层管理人员、子公司管理层与核心技术骨干，在当前军工电子行业需求旺盛、供给相对不足的背景下，该激励计划除能调动子公司的生产经营积极性外，将有效避免人才流失，保障企业生产经营活动持续、顺利开展。

    　　3、公司传统通信业务稳定发展，5G 毫米波天线和5G 智慧室分产品是未来主要看点。在传统通信业务领域，公司主要客户为国内外电信运营商和主设备商，提供通信天线、射频器件和整体解决方案等，主要产品为主干传输网反射面天线、基站天线、室内分布系统等。公司在毫米波天线和智慧室分领域加大研发投入，已经形成较为明显的技术领先优势。随着全球5G 建设启动，产品附加值较高的高频段、大容量毫米波产品需求逐步释放，公司已经进入华为和俄罗斯、美国、以色列等地的主流微波设备企业的供应商体系。5G 智慧室分系统将蓝牙定位技术、物联网技术和室分通信网络深度融合，具备网络监控、高精度定位、智能终端交互等功能，或将成为下一代室分系统的主流产品。

    　　4、军工电子业务受益于军工行业景气度提升，军品需求集中释放。公司军工电子业务主要由南京恒电和成都创新达两家子公司开展，主要产品包括各类微波器件、多功能微波组件、微波模块和小型分机等，广泛应用于机载、弹载、舰载、地面作战平台及卫星互联网等领域。当前军工电子领域景气度快速提升，主要受益于以下三方面因素：（1）2020 年作为“十三五”的收官之年，军工订单落地加速；（2）我国军费支出维持稳定增长，装备建设支出占比不断提高，国防信息化是装备建设的重点领域，整体需求将快速提升；（3）实战化练兵对于装备的要求和消耗量将显著提高，当前我国军机、舰船等主战装备仍处于加速列装阶段，对于弹类武器的消耗量也将显著增加，军品订单需求十分旺盛。军工行业目前处于订单需求集中释放阶段，两家军工电子子公司订单饱满，产能已经相对不足，目前正在考虑进一步扩产，未来业绩增长确定性较高。

    　　5、投资建议：公司传统通信天线业务增长稳定，主要产品市场占有率高；军工电子业务订单处于需求集中释放时期，未来将进入快速发展阶段，有望成为公司业绩增长主要驱动力；汽车电子业务已经完成剥离，一方面减亏，另一方面会产生投资收益；股权激励方案落地，将有效调动人员积极性。我们预计公司2020-2021 年归母净利润为1.95 亿（含投资收益）、2.14 亿，对应PE 为37X，34X，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：军工订单落地不达预期；通信天线市场需求下滑、竞争激烈导致毛利率快速下滑等。