报告导读

    剥离合正电子尘埃落定，通信、军工业务具备短中长期增长动力，未来业绩增长预期向好，维持“增持”。

    投资要点

    剥离合正尘埃落定，业绩增长预期向好

    公司1-9 月实现营业收入8.27 亿元，同比下降18.5%，归母净利润为1.78 亿元，同比增长36.67%，Q3 单季实现收入2.64 亿元，同比下降7.13%，归母净利润1.37 亿元，同比增长312.93%。业绩符合市场预期。

    受合正电子拖累，1-9 月公司扣非后归母净利为亏损2734 万元，报告期内公司出售合正电子100%股权，合正电子不再纳入合并报表，未来公司将聚焦通信、军工两大优势主赛道，未来业绩增长预期向好。

    公司预计2020 年全年实现净利润2 亿-2.2 亿元，同比增长126.44%-129.08%，主要原因：1）本报告期无大额计提；2）军工业务持续稳步增长等。

    通信、军工业务具备短中长期增长动力

    通信赛道：近期中标中国移动2020-2022 年室内分布天线集采（不含税报价6.4 亿元，中标份额15.22%）、中国移动2020-2022 年无源器件产品集采（不含税报价3.99 亿元，份额14.49%），未来5G 智慧室分建设、700Mhz 5G 网络建设、5G 毫米波建设有望为公司带来新的增长动力。

    军工赛道：公司2019 年军工业务收入2.97 亿，净利润超8000 万，跻身军用微波组件和系统领域民营第一梯队，产品广泛应用于机载、弹载等领域，国防信息化空间广阔，公司军工业务业绩弹性更乐观。

    股权激励坚定发展决心，今年是公司拐点

    9 月，公司发布2020 年股票期权与限制性股票激励计划（草案），我们认为今年将成为公司拐点，后续发展预期乐观。

    盈利预测及估值

    预计2020-22 年归母净利润2.12 亿、1.51 亿、1.82 亿元，对应PE 31 倍、43 倍、36 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：订单获取不及预期；中美贸易政策影响超预期；商誉减值风险等。