事件：公司发布2022 年前三季报：前三季度收入10.86 亿元，同增61.29%；归母净利润1.92 亿元，同增1214.47%。其中，Q3 单季收入3.4 亿元，同增44.13%；归母净利润6862.49 万元，同增414.34%，业绩位于预告中值偏上。

    前三季度同比高增，业绩拐点确立

    前三季度，公司营收和净利润较21 年同期有较大幅度增长，规模效应逐渐凸显。主要因为：1）公司所处军工行业和通信行业整体发展趋势向好，订单逐步交付；2）2021 年6 月转让合正电子股权产生的其他应收款出现了延期支付情况，公司计提了信用减值损失6,030 万元。其中，Q3 单季盈利6862.49 万元，同增414.34%，环增11.72%。

    Q3 单度毛利大幅改善，费用控制得当

    1）费用侧：前三季度，公司费用控制得当带来盈利能力大幅提升，销售/管理/研发/财务费用率分别同比缩减1.46/4.5/5.05/-0.25pct，主要得益收入增长摊薄费用以及公司降本增效。2）毛利侧，虽然前三季度毛利率同比缩减1.21pct，但Q3 单季毛利率同增9.19pct，环增3.17pct，单季度盈利能力显著提升。展望未来，高毛利军工业务占比提升有望带动综合毛利率稳中有升。

    军用微波组件景气高企，公司积极扩充产能

    在军用雷达、通信与电子对抗领域，微波组件性能对整机性能的影响非常关键，且微波组件在整机中的价值占比越来越高。子公司南京恒电和成都创新达在军工电子行业均有超过20 年的技术积累和沉淀，除了超宽带上下变频技术领先外，在微波电路专业化设计、微波电路微组装、微波组件互连、微波电路密封和测试等方面具有独特的技术优势。公司定向研发设计、生产制造微波/毫米波器件、组件以及分机子系统，产品广泛应用于机载、舰载、弹载、星载及各种地面平台。公司积极扩充产能以满足军工集团及科研院所等下游客户需求。

    盈利预测与投资建议：在我国国防工业建设需求的持续增长，军民融合大势所趋的背景下，公司技术优势突出，拥有完善的质量控制和综合交付体系，同时具备优质的客户资源和领先的品牌优势，未来有望持续受益。由于公司前三季度归母净利润已达到1.92 亿元，超市场预期。我们上调22-24年预计归母净利润为2.6 亿、3.5 亿和4.5 亿元，对应PE 为 39/29/22X，维持“增持”评级。

    风险提示：产业政策变化风险、公司技术发展不及预期、经营管理风险、非公开发行审批风险、合作内容及实施推进存在不确定性。