事件：

    公司发布2022 年年报，2022 年公司实现营业总收入14.23 亿元（+47.89%），归母净利润2.44 亿元（扭亏为盈），扣非后净利润2.31亿元（扭亏为盈）。

    点评：

    2022 年公司订单如期兑现，业绩实现扭亏为盈。公司已剥离汽车电子业务，聚焦军工电子和民用通信两大业务发展，并深耕超宽带上下变频系统、毫米波通信、6G 低轨卫星互联网系统等关键技术，本年度子公司成功入选国家级“专精特新”小巨人企业。2022 年，公司实现营业总收入14.23 亿元（+47.89%），归母净利润2.44 亿元（扭亏为盈），扣非后净利润2.31 亿元（扭亏为盈）。其中，军工电子业务实现收入7.00 亿元（+59.82%），通信设备业务实现收入7.23 亿元（+37.98%）。公司业绩增长主要由于通信设备和微波电子业务整体发展趋势向好，订单逐步交付。2023Q1 公司实现营收3.45 亿元（-9.12%），归母净利润0.73 亿元（+17.99%）。目前公司子公司成都创新达和南京恒电均正进行扩产，随着国防信息化建设的持续加速，以及武器装备换代需求的快速释放，公司规模有望进一步提升。

    公司期间费用率下降，持续产品研发并实现交付。2022 年，公司采用信息化、数字化管理模式，完善体系建设，毛利率（39.14%，+0.58pcts）提升，且期间费用率（18.88%，-13.09pcts）下降。其中销售费用率3.3%（-2.66pcts），管理费用率8.33%（-6.81pcts），财务费用率-0.41%（+0.1pcts），研发费用率7.65%（-3.72pcts）。

    公司积极开展技术创新，持续聚焦小型化微波模块、小型化微波分系统的研发，开发新型的四型频率源及其他调频、变频模块并实现交付。

    在建工程转固产能进一步提升，现金流大幅好转。1）公司存货5.96亿元（-18.26%），其中原材料占比26.61%，发出商品占比36.92%，部分在手订单已交付或发出，未来将逐步兑现至利润端。2）公司在建工程0.82 亿元，（+9.33%），固定资产2.82 亿元，（+56.38%），部分在建工程已转固，产能将进一步提升。3）公司经营活动产生的现金流量净额1.06 亿元（去年同期为-0.15 亿元），实现大幅好转。

    军用微波领域布局多年，定增加码业务优势。公司军工产品广泛应用于雷达、电子对抗、遥感遥测、低轨卫星通信等领域，子公司成都创新达及南京恒电在军工电子领域深耕二十余年，其超宽带上下变频技术是微波/毫米波通信、雷达、遥感及电子对抗等现代电子通信系 统中的核心技术之一，目前处于国内领先地位。2022 年7 月26 日公告拟非公开发行募资不超过7 亿元，其中2 亿元用于新型微波、毫米波组件系统研发生产中心建设项目。近年来伴随武器装备信息化水平提升、信息化武器装备批量列装以及国产化替代提速，军工电子产品需求景气度持续。公司积极扩充产能匹配下游需求，规模有望进一步扩大。

    投资建议：

    在军用雷达、通信与电子对抗领域中，微波组件性能对整机性能起到关键作用，且其价值量占比越来越高。随着国防信息化建设的持续加速，以及武器装备换代需求的快速释放，公司产能逐步提升，规模有望进一步扩大。我们预计 2023-2025 年公司的净利润分别为 3.2、4.0、4.7 亿元，对应估值分别为 26.8X、21.3X、17.9X。首次覆盖，给予“买入-A”评级，给予2023 年35 倍动态市盈率，6 个月目标价格12.26 元。

    风险提示：下游需求增长不及预期，国防预算增长不及预期。