事件：公司发布2023 年三季报：营收9.75 亿元（YoY-10.24%），归母净利润1.63 亿元（YoY -14.93%），扣非归母净利润1.42 亿元（YoY -22.91%）。

    　　三季度业绩承压，盈利能力阶段性下滑

    　　公司前三季度营收9.75 亿元（YoY-10.24%），归母净利润1.63 亿元（YoY-14.93%），扣非归母净利润1.42 亿元（YoY -22.91%）。单季度看，Q3 单季度收入2.36 亿元，同减30.71%环减30.87%；归母净利润1522.44 万元，同减77.82%环减79.69%；扣非归母净利润1073.86 万元，同减83.81%。公司Q3 单季度盈利能力承压，归母净利率由去年同期20.13%降至6.44%。

    　　期间费用率有所增长，研发投入维持高位

    　　在Q3 单季度毛利率下滑同比下滑3.7ppt 至37.4%的基础上，公司上半年盈利能力良好，前三季度综合毛利率仍微增0.12pct。期间费用率同比增加2.5pct 至21.05% ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别增长0.07/0.49/1.62/0.34pct，公司财务费用波动主要为前三季度公司借款增加且上年同期数较低所致，研发投入增长有望持续转换成公司核心竞争力。

    　　民用项目储备丰富，客户合作持续深化

    　　1）基站天线领域，公司优化客户结构，有望逐步提升基站天线市场占有率；2）微波/毫米波天线领域，公司始终保持领先优势，发货量较去年同期稳中有升；3）室内数字化方面，成功研发由有源一体化天线、智慧网关、智能监控平台等构成的灵活扩展、可视可管、可运营的新一代有源解决方案，有利于公司提高满足客户需求的能力；4）自动驾驶领域，公司已经取得数个新项目并部分实现量产交付；5）卫星通信领域，公司在相关方面技术积累将显现出领先的竞争优势。

    　　武器装备加速升级，公司军工业务技术实力突出在军用雷达、通信与电子对抗领域，微波组件性能对整机性能的影响非常关键，且微波组件在整机中的价值占比越来越高。子公司南京恒电和成都创新达在军工电子行业均有超过 20 年的技术积累和沉淀，除了超宽带上下变频技术领先外，在微波电路专业化设计、微波电路微组装、微波组件 互连、微波电路密封和测试等方面具有独特的技术优势。在技术创新方面， 小型化 80MHz-20GHz 超宽带通用频综、宽带捷变频频综研制均取得阶段 性成果，毫米波新型模块的技术和应用继续深入研发，增强了公司军工电子的研发实力。

    　　盈利预测与投资建议：由于公司三季度业绩下滑，我们将23-25 年归母净利润为从为 3.54/4.65/5.73 亿元下调至2.64/3.57/4.84 亿元，对应PE 为35/26/19X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：产业政策变化风险、公司技术发展不及预期、经营管理风险、非公开发行审批风险、合作内容及实施推进存在不确定性。