壹桥苗业公布2011年年报及2012年一季报，公司2011年度实现营业收入2.08 亿元，同比增长6.51% ，实现归属于上市股东净利润1.00 亿元，同比增长63.55%，折合EPS0.75 元，公司2011年度分红预案为每10股派发现金红利0.50 元（含税）。公司2012年一季度实现营业收入1359万元，同比增长222.26% ，实现归属于上市公司股东净利润195 万元，同比扭亏为盈，折合EPS0.01 元，同时公司公布2012年1-6月份盈利预测，预计净利润同比增长20%-50%，约6783万元-8478 万元，折合EPS0.51-0.63元。

    根据我们测算壹桥苗业鲜参平均价格达到226 元/公斤，高于行业平均水。2011年公司海参捕捞量大约325 吨，其中 275 吨直接鲜销，公司 2011年鲜参平均价格达到226 元/公斤，好于去年行业平均水平。一般而言，海参定价根据地域和养殖方式不同，区分定价，辽参价格>胶东参，底播海参>围堰>虾池>工厂参>南方参，因此壹桥苗业的海参作为辽宁围堰养殖海参较行业具有一定溢价在情理之中。即便如此，我们对壹桥苗业的鲜参价格仍做了较为保守的假定，预计今年下跌10% ，价格为204元/公斤。

    半年报超预期可能性较大，2012年业绩高增长无忧。前期我们在山东地区的草根调研结果显示，由于下游獐子岛和海洋岛等养殖企业投苗量需求稳步增长，目前虾夷贝苗价格总体保持稳定，价格维持在 5 厘/枚左右，公司扇贝苗业绩主要在二季度兑现，预计上半年贝苗业绩贡献可以稳定在5000万元左右。海参方面，今年上半年公司主要捕捞的1000亩海域与去年下半年500 亩大苗海域相同，预计产出在400 吨左右，按200 元/公斤，90% 鲜销比例，40% 净利润测算，可贡献2900万净利润，考虑到其他海域的捕捞，公司上半年业绩超出预测上限50% 的可能性较大。

    预计2012-2014 年海参捕捞面积分别为3780/7500/12780 亩，EPS分别为1.21 元/2.31 元/3.79 元，对应目前股价PE分别为26/14/8 倍，目标价46.2 元-48.4元，维持“买入”评级。