投资要点

    事件： 公司公告普湾新区老厂区整体拆迁进展， 6月 15日公司收到炮台镇人民政府签署的动迁补偿协议，公司普湾新区育苗场、浮筏海域及盐田区域海域累计获得拆迁补偿款 2.52亿元。

    拆迁补偿款到位将保证公司现有海域改造进度稳步推进，假设公司非公开增发顺利完成，则公司 4.5 万亩海域将顺利按预期完成改造。公司 2012 年 Q1 账面现金仅有 430 万元，长期借款 4.16 亿元，我们认为此次拆迁补偿协议的顺利签署，将缓解公司目前面临的资金困境，公司年底将按预期完成 2 万亩海域改造投苗。根据以往再融资的进度，从预案公布到再融资完成大约需要 6-8个月时间，则 2013 年 Q1将获得 8 亿元再融资资金，剩余的 2.5 万亩海域改造能够稳步推进，符合我们此前预计的改造进度，保证公司 2012-2014 年 3780 亩、7800 亩和 12800 亩的捕捞面积顺利完成。

    从前期经销商调研情况来看，海参价格触底反弹，最坏时刻已经过去。壹桥苗业鲜活海参价格从捞季最开始的 160元/公斤，上涨至 6月初的 170元/公斤，目前已达 180元/公斤。受下游餐饮需求冲击较大的鲁参同样出现见底回升趋势，好当家鲜参价格从最低点 140 元/公斤反弹至 150 元/公斤。根据季节性规律，下半年是海参消费旺季，且海参出皮率好于上半年，根据以往经验，下半年鲜参价格高于好于上半年，我们预计下半年威海水产品市场海参价格将回升至 180 元/公斤，壹桥苗业海参均价有望达到 200元/公斤，保守预计壹桥海参全年均价 185 元/公斤。

    捕捞面积、单产、价格及成本假设 见 6月 13日深度报告《再融资纾困融资压力，高增长如期来临》 。

    预计公司 2012 年-2014 年 EPS为 1.05/1.73/2.95 元，年均增长 58%，对应 PE36.6/22.3/13.1 倍，考虑摊薄后 EPS为 0.85/1.42/2.44 元，对应 PE45.1/27.1/15.8 倍，目标价 42.7元，维持“买入”评级