壹桥苗业发布业绩修正公告，将2012年上半年业绩增速20%-50%下修至10%-30%，对应归属母公司股东净利润为6217万元～7347.6万元，折合EPS 为0.46 元～0.55 元。

    公司上半年业绩增速可能略低于市场一致预期，但符合我们此前预期。公司上半年业绩增速较低的主要原因是海参捕捞量较少。根据以往经验，公司海参主要集中在下半年捕捞，2011年公司全年海参销售额7554万元，其中上半年仅为865 万元，占比11.5% 。我们预计公司上半年捕捞量在200 吨左右，随着海参价格见底回升，下半年捕捞量将会大幅跃升，因此我们对公司全年1134吨海参捕捞量假设有信心。

    预计公司上半年捕捞均价在175 元/公斤左右，高于市场平均价格水平。随着下半年海参消费旺季来临，以及下半年海参出皮率更高等原因，海参价格较上半年会有所溢价，我们预计下半年壹桥苗业海参鲜货价将上涨至200 元/ 公斤，基于审慎性原则考虑，我们假设公司海参全年均价仅为185 元/ 公斤，因此我们此前预计2012年EPS 约1.05 元，具有较高的安全边际。

    公司未来4 年业绩成长具有极高的确定性。（1）预计 2011-2014 年可捕捞面积分别为3780亩、7800亩和12800 亩，捕捞量分别为 1134/1950/3200吨，年均增长 136%，产量有较大增长空间。（2）从海参价格来看，我们认为原产地、养殖模式和品牌溢价决定海参定价权，尽管公司目前致力于海域改造，在品牌和渠道建设上投入精力不多，但其原产地和养殖模式的优势为其海参价格提供了较强的定价权，公司上半年海参价格较行业平均价格溢价10% 以上即提供了直接的证据支撑。

    维持盈利预测不变，预计2012-2014 年EPS 分别为1.05/1.73/2.95 元，未来3 年复合增速58%，目标价42.70－43.25 元，考虑到公司业绩高增长性及确定性，估值仍有向上弹性，维持“买入”评级。