一、 事件概述

    公司公布2012年年报和2013年一季报：2012年实现归属于上市公司股东的净利润1.6亿元，同比增长60%，每股收益为0.6元；2013年第一季度归属于上市公司股东的净利润479万元，同比增长145.61%，每股收益0.02元。

    二、 分析与判断

    2012年公司营业收入同比增长78.6%，综合毛利率下滑 2012年公司实现营业收入3.72亿元，同比增长78.6%，其中，鲜活海参销售收入2.0亿元，同比增长221%，海参加工品销售收入3349万元，同比增长154%，贝苗销售收入1.36亿元，同比增长3.2%。2012年公司综合毛利率56.42%，较2011年下滑7.72 个百分点，原因（1）2012年销售的部分海参是2011年投放的大苗，毛利率偏低；（2）贝苗毛利率高于鲜活海参，产品结构调整导致综合毛利率下降。2013年第一季度公司实现营业收入2518万元，同比增长85.4%，一季度是鲜活海参和贝苗的销售淡季，收入主要来自于干海参销售。

    公司预计上半年净利润增速0%-50%

    公司预计2013 年1-6 月归属于上市公司股东的净利润同比增长0%-50%，对应净利润7273.81 万元-10910.72万元，对应每股收益为0.27-0.41元。

    合理估值23-25元，下调评级至“谨慎推荐”

    我们下调公司2013年每股收益至0.92 元，原因（1）春季捕捞期海参价格受需求拖累同比下滑；（2）2013年公司将缩减贝苗育苗规模，以提高海参苗规模确保公司自用海参苗供应量。我们认为公司合理估值为23-25元，下调评级至“谨慎推荐”。

    风险提示

    围堰海参亩产量低于预期；海参价格下跌；海域污染；