报告要点

    　　事件描述

    　　公司发布公告，置入壕鑫互联资产工商变更登记手续办理完毕，公司置出资产变更登记手续尚在办理。

    　　事件评论

    　　完成工商变更登记，打消市场疑虑。公司此前通过与壕鑫互联55%股权置换切入具备高成长性的泛娱乐领域，由于近期监管部门对跨界并购监管趋严，一度引起市场对此次交易能否顺利实施的担忧。本次置入资产工商变更登记手续顺利办理，同时壕鑫互联后续产品布局也为其完成业绩承诺提供有力保障，监管层看好其业绩表现，打消了市场对此次交易所涉及监管风险的顾虑。我们认为，本次资产置换意义体现为两点：一，于壹桥海参，业绩弹性大大增强（壕鑫互联承诺2016-2018 归属扣非净利润不低于0.86、1.92、2.92 亿元）；二，于壕鑫互联，通过此方式登陆资本市场，进一步强化其手游发行竞争优势。

    　　置入壕鑫互联切入泛娱乐，独特发行金三角成就手游新贵。公司置入的壕鑫互联是国内优质的游戏发行标的，且与传统的游戏发行运营商具有相对竞争优势。产品层面，通过“定制研发+独家代理”模式减低向研发商分成比例；发行渠道层面，通过“自营+联营”双平台运营模式，有效减低渠道商分成比例；游戏生态中，首创“线上线下娱乐O2O”

    　　模式，吸引更多游戏玩家加入，独特的“线上游戏+线下赛事+媒体直播”的发行金三角能够有效提升用户留存率及ARPU 值，助力壕鑫互联在行业内实现弯道超车。壕鑫互联已运营产品《猎魔人》、《行尸走肉》等均取得不错的流水，包括《梦幻德扑》、《水晶之歌》等十余款游戏产品也将陆续推出，将大幅增厚公司业绩。

    　　背靠乐视生态圈，未来值得期待。公司与乐视体育利益进行深度绑定。

    　　乐体创投系乐视体育旗下新兴产业投资基金，亦是壕鑫互联第二大股东。公司将充分受益于乐视体育这一顶级流量渠道，同时乐视体育拥有全球最大的体育版权资源，也是国内最大赛事运营商；此外，乐体创投将深入到公司泛娱乐产业发展规划、并购标的的研究以及投资策划工作中，带来优质资产注入预期，助推公司泛娱乐战略转型落地。

    　　投资建议：预计公司2016-2018 年EPS0.23 元、0.34 元、0.41 元，对应PE 分别为31 倍、21 倍和17 倍。给予“买入”评级。

    　　风险提示：新业务布局不及预期，系统性风险。