点评报告/电子元器件

    　　一、事件概述

    　　3 月27 日，国星光电发布2018 年年报及一季报业绩预告：18 年收入36.27 亿元，同比增长4.44%；归母净利润4.46 亿元，同比增长24.06%；扣非后归母净利润3.90 亿元，同比增长21.14%；经营活动现金流净额5.52 亿元，同比下滑13.49%；基本EPS 0.72 元，同比增长24.06%；加权ROE 为13.53%，同比+1.63pct；每10股派现金3 元（含税）；预计19Q1 盈利9,646.80 万元—12,058.50 万元，同比增长20%-50%。

    　　二、分析与判断

    　　业绩符合预期，期间费用大幅下降，盈利能力持续提升

    1、公司在三季报中预计18 年归母净利润为40,396.07 万元—53,870.09 万元，同比增长20%—50%，实际业绩落入区间下限之上。外延及芯片产品、LED 封装及组件产品、应用类产品及其它分别实现营收1.36 亿元、32.50 亿元、1.48亿元，同比分别-16.73%、+5.97%、-28.92%。LED 封装及组件产品毛利率为26.84%，同比+1.42pct。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.23%、3.12%、0.16%，同比-0.26pct、-4.60pct、0.82pct。

    　　2、业绩较快增长主要来自：（1）产能持续扩张，销量同比增长47.23%，营收稳步增长；（2）降本增效显著，期间费用率为5.51，同比下降5.68 个pct；（3）产品结构与客户结构不断优化，综合毛利率提升。

    　　受益Mini LED 趋势，技术实力强劲，布局LED 细分市场

    公司是国内首家成立“Micro&Mini LED 研究中心”的 LED 封装企业，自主研发“Mini LED”新器件产品及Mini LED 背光等模，开发CSP、紫外与红外应用等领域技术与产品，Mini 显示产品去年下半年已经小批量出货。公司研发投入1.65 亿元，占营收比例4.55%。

    　　大客户与产品结构持续优化，产能与订单供不应求，启动新一轮扩产

    白光器件在中高端客户结构与产品结构上持续优化；组件模块取得大突破，成为格力、美的、冠捷等核心供应商；“REESTAR”高端LED 显示品牌获得国内外高端市场认可，成功应用于广州白云机场、俄罗斯足球世界杯五大主办城市等多个场景。公司拟投资10 亿元扩充新一代 LED 封装器件及芯片的产能（分两期，每期5 亿元），包括小间距、Mini LED、白光器件等产品，夯实显示屏器件封装龙头地位。

    　　三、盈利预测与投资建议

    　　公司是国内LED 显示封装龙头，启动新一轮扩产驱动业绩快速增长，受益Mini LED趋势。Mini LED 有望提升公司估值水平，预计公司2019～2021 年EPS 分别为0.95 元、1.22 元、1.42 元，参考SW 电子细分行业SW LED 动态PE 估值为31.9 倍，目前公司估值仅为18.4 倍，维持公司“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　1、上游去库存低于预期；2、新产品推广不及预期；3、下游LED 应用需求放缓。