事项：

    国星光电发布2018 年年报，实现营收36.26 亿元（同比+4.44%），归母净利润4.46 亿元（同比+24.1%）。一季度预告利润9,646.8 万元-1.21 亿元（+20%~+50%）。

    评论：

    公司一季度业绩预告超预期。我们认为原因在小间距行业高度景气，公司订单饱满并且具备挑订单的基础。同时公司成本的下降和产品结构的升级也有所贡献。成本端，公司持续成本端管控叠加芯片原材料降价；收入端由于新增产能尚未释放和订单饱满导致的产品结构调整，公司单位产能附加值有所增加。未来随着小间距产能扩张乃至Mini LED 显示及背光需求的增长，公司产能结构料将进一步得到优化，盈利能力有望进一步提升。

    公司盈利能力显著增强。公司2018 年毛利率/净利率提升至24.44%/11.96%（17年同期为23.67%/9.98%），毛利率为2015 年以来最高水平，净利率为2011年以来最高水平。毛利率提升主要源自产品结构升级，部分白光封装产能转至毛利率较高的RGB 和小间距封装业务，同时严格费用管控带来费用率降低，公司盈利能力得以显著提升。公司加权ROE 更是达到了11.9%，为公司2010年上市以来最高水平。

    研发创新推动产品升级，打造高端LED 封装企业。公司近年来不断加大研发力度，升级产品结构，一方面积极布局Mini LED 和Micro LED 等新型封装技术，升级RGB 封装产品；一方面公司积极布局高毛利细分领域，推出红外VCESL 和UV LED 等新产品；另一方面公司积极打造星锐RooStar 和REESTAR 等高端品牌。从公司收入上看，RGB 和小间距显示占比持续提高，调整产品结构和客户结构，使得公司在LED 产品降价的趋势下，得以保持营收和产能的同步增长，并维持甚至提升毛利率和净利率水平。

    新增产能持续开出。公司12 月开出400kk 产能，后续国星光电公告拟投入人民币10 元购置设备用于实施公司显示屏器件项目扩产。目前正在积极推进新的小间距封装扩产进程，二季度有望再度释放产能，为公司增长提供产能支撑。经产业链了解，公司订单非常景气，客户排队周期明显增加，产能需求旺盛。

    MiniLED 蓄势待放，放量在即。Mini LED 比小间距像素更高间距在1.0mm 一下，在显示效果上更清晰，目前在高端市场如电竞显示已经开始应用。公司“四合一”MiniLED 产品性能优越，已经在多个LED 显示客户认证通过并出货，出货量接近100kk 每月。2019 年随着市场培育的推进和技术提升带来的成本下降，有望进一步放量。

    投资建议：我们预计2019-2021 年归母净利润5.59/6.86/8.26 亿元（19-20 年原预测值5.58/6.70 亿元），对应市盈率分别为16/13/11 倍。小间距行业高度景气，公司扩产持续落地中，给予2019 年22 倍估值，对应目标价20 元，维持“强推”评级。

    风险提示：竞争趋于激烈，贸易战加剧，扩产速度不及预期。