1.国星光电：全球LED 高端封装领先者

    国星光电是是国内最大的LED 封装公司之一，在LED 封装行业排名全球第八（2018 年Q2 数据）。公司建立上中下游垂直一体化LED 产业链，包括外延芯片、封装以及下游照明产品。2018 年公司营业收入和净利润分别为36.3 亿和4.3 亿，同比增速分别为4%和24%，2018 年公司LED 封装收入占总收入89.6%。近年公司的盈利能力不断提升，2016-2018 年毛利率分别为21.6%、23.7%和24.4%，ROE 分别为6.9%、11.9%和13.5%。

    2.小间距LED 下游持续高成长

    小间距LED 市场仍在快速增长，根据AVC 数据，2017 年国内小间距LED 市场规模为44.2 亿元，预计2022 年国内市场规模将接近200 亿元。我国显示领域下游需求旺盛，小间距LED 渗透率较低（2017 年仅为8.13%），叠加小间距LED 性能优势、灯珠密度增加、海外市场高成长，我们认为小间距LED 的市场前景十分广阔。根据利亚德、洲明科技、艾比森等公司18年和19Q1 经营情况看，我们判断小间距LED 行业仍处于高速成长阶段。

    3.TV 开始商用，Mini LED 行业趋势逐步明朗

    Mini LED 具有高对比度、高亮度等多种优势，预计2020 年Mini LED 市场规模将达22 亿元左右。从2019 年TCL、康佳国内TV 巨头的新型显示布局来看，Mini LED 背光在tv 上的应用逐步开始商业化，同时我们判断华为电视有望采用Mini LED 背光方案，我们认为Mini LED 的行业趋势逐步开始明朗。

    4.投资建议

    我们看好小间距LED行业的高成长性以及Mini LED应用逐步打开带来的新机遇，国星光电作为国内LED 高端封装行业领先者，将受益显著。同时公司2019 年产能扩张顺利，盈利能力持续提升，看好公司未来3 年保持业绩高成长性。

    我们预计公司19-21 年归母净利润为6.01 亿、7.41 亿和9.44 亿元，对应EPS 分别为0.97 元、1.20 元和1.53 元，参考同行业公司估值（瑞丰、聚飞、木林森等）给予公司2019 年20.4 倍PE，对应6 个月内目标价为19.8 元，首次覆盖，给予买入评级。

    风险提示：扩产速度不及预期；行业竞争加剧风险；下游需求不及预期