投资要点：

    厚积薄发，国星扩产逐步兑现时。国星光电在LED 行业上积累丰富，特别是在小间距持续景气背景下，恰当时机的扩产对企业持续增长和利润增厚非常有利。国星光电背靠广晟集团优质的投资关系和集团资源，有望形成集团内优势互补，推动和加速垂直一体化布局进程。2017 年国星光电跻身全球LED 封装企业营收TOP 前10，2018 年第二季度营业收入和市场占有率名列LED 封装行业全球第八。

    小间距迎来爆发前夕，行业景气度高将维持2 年以上。在整个LED 产业应用驱动高增长和国内转移的大背景下，我国LED 封装厂商在全球排名不断提升，逐渐进入第一阵容，同时国内封装行业也在走向集中度不断提升。在小间距LED 的细分领域，一方面，小间距LED的成本结构中，灯珠占比增加到七成以上，灯珠整体成本的下降带来显示屏整体价格下调，小间距显示得以进入更大市场的商用和民用显示市场，进一步扩大规模。另外一方面，小间距LED 大大增加了单位显示屏面积上灯珠的个数，对灯珠的需求量变大，同时小间距封装的产值也随着扩张，且小间距对封装技术要求更高，小间距LED 封装产业应该说是量与质齐升的。2018－2019 年将迎来小间距显示产品的全面爆发，小间距LED 显示产品的出货量将在未来两年翻番。国星光电作为国内小间距LED 封装龙头，将在小间距LED 封装景气度持续居高中受益。

    国星光电积极扩产应对行业高景气，产业链上下游布局降成本。上游LED 外延和芯片制造是产业链中最重要的部分，也是价值链附加值最高的部分。2018 年公司LED 上游各子公司运营较为稳定：国星半导体主营外延芯片，国星光电目前芯片的自给率在30%左右；国星半导体预计2019 年可以取得盈利。2018 年公司发布的Mini LED 芯片，8 月已处于满产状态并已批量供货，由于国星光电的小间距产线和Mini LED 产线两者可以统筹使用的，Mini LED 的产能迅速扩大成为可能。

    我们首次覆盖国星光电，给与“买入”评级。考虑到公司扩产增加资本支出，对后续利润正向影响，预计公司2019/2020/2021 年的归母净利润为6.08 亿/7.34 亿/8.09 亿，未来2 年CAGR 达15.35%， 对应的EPS 为0.98 元/1.19 元/1.31 元， 对应2019/2020/2021 年的PE 为16X/13X/12X。基于相对估值法和DCF 两种估值计算方法，我们采用取最小值的方法，得出公司目标市值121.6 亿元。DCF 估值得出公司内在价值139.54 亿元；PE 法给予公司2019 年20 倍PE，目标市值121.6 亿元。

    风险提示：同类技术的竞争；竞争对手加快扩产进度。