事项：

    　　国星光电发布2019 年一季报，实现营收9.19 亿元（同比+11.87%），归母净利润1.06 亿元（同比+31.45%），扣非净利润0.96 亿（同比+44.54%）。

    　　评论：

    　　小间距需求高度景气，公司订单饱满盈利提升。需求方面，2019 年第一季度，公司小间距订单饱满，在基本没有新增产能和年后员工未完全复工的情况下，产能供不应求，公司通过升级产品结构提升盈利能力。小间距、REESTAR 等高毛利产品占比提升，拉动公司整体盈利水平。同时成本端芯片等原材料降价和费用管控使得公司单季度毛/净利率同比继续提升（毛利提升1.71 个点，净利提升1.67 个点）。

    　　业绩稳健增长之外，公司报表质量再上台阶。小间距需求旺盛不仅带动公司产品结构升级提升盈利能力（一季度毛利率净利率分别达到24.27%和11.33%，创5 年来一季度新高），同时对提升报表质量有所贡献。公司存货大幅减少，一季度存货同比降低2.2 亿；加强回款要求也为公司一季度带来经营性现金流2.7 亿，同比增长377%。

    　　新增产能持续开出。公司在12 月份开出400kk/月产能，后续国星光电公告拟投入人民币10 亿元购置设备用于实施公司显示屏器件项目扩产。目前正在积极推进新的小间距封装扩产进程，二季度有望再度释放产能，为公司增长提供产能支撑。经产业链了解，公司订单客户排队周期明显增加。

    　　小间距持续高速发展，上游封装领先企业深度受益。小间距LED 在专业显示性能优势显著，对液晶和DLP 替代，当前渗透率近20%，替代空间巨大。未来小间距性成本降低将推动其在商用市场快速渗透。2018 年小间距国内市场规模约68 亿元，未来3 年有望保持40%以上的高增速。公司深耕小间距封装多年，得到洲明科技、利亚德等下游客户的广泛认可，随着小间距行业需求的不断增长，公司作为中国领先的小间距封装企业料能深度受益行业增长。

    　　MiniLED 蓄势待放，放量在即。Mini LED 比小间距像素更高间距在1.0mm 一下，在显示效果上更清晰，目前在高端市场如电竞显示已经开始应用。公司“四合一”MiniLED 产品性能优越，已经在多个LED 显示客户认证通过并出货，出货量接近100kk 每月。2019 年随着市场培育的推进和技术提升带来的成本下降，有望进一步放量。

    　　投资建议：我们维持预计2019-2021 年归母净利润5.59/6.68/8.26 亿元，对应市盈率分别为16/13/11 倍。小间距行业高度景气，公司扩产持续落地中，给予2019 年22 倍估值，维持目标价20 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：竞争趋于激烈，贸易战加剧，扩产速度不及预期。