国内LED 封装龙头，盈利能力持续提升。公司是国内最早生产LED 的企业之一，也是国内率先实现LED 全产业链整合的企业。根据LEDinside 公布的全球LED 封装企业排名，2018 年国星光电排名第9，较上年上升一位。公司2014 至2018 年营收复合增长率达23.8%，净利润复合增长率达32.5%，净利润增速高于营收增速，公司的盈利能力在不断增强。

    小间距市场持续增长，公司品牌效应显著。小间距LED 市场经过了几年快速发展，未来空间依然巨大。根据GGII 预测，预计2018-2020 年复合增长率将达44%左右，2020 年中国小间距LED 市场规模将达177 亿元。小间距LED 在安防、交通、能源、军队、商显等众多细分领域的市场依然巨大，预计未来三至五年仍将保持高速增长。公司在小间距LED 领域深耕多年，具有深厚的技术积累以及良好的客户基础。国星的品牌已经在下游LED 显示屏厂家甚至一些终端应用商家形成了一定的影响力。2013 年公司推出了主攻高端市场的自主品牌REESTAR 系列，为国内外高端显示应用提供高品质、高标准、定制化的产品需求。REESTAR 系列产品已经被应用在众多国内国际重要场合，市场认可度高。

    Mini LED 崭露头角，未来两年将快速增长。Mini LED 可以应用于显示及背光领域，近两年Mini LED 技术进步较快，市场开始逐渐释放。根据GGII 的预测数据，2020 年Mini LED 的应用市场规模有望达到37.8 亿元。作为LED 封装行业龙头，公司2015 年就开始布局Mini LED 和Micro LED 技术，并于2018 年3 月率先成立Micro & Mini LED 研究中心。公司在Mini LED 显示领域一直走在市场前列，2019 年公司在美国Infocomm 展上公司正式发布IMD-M07，点间距为0.7mm，为P1.0 以下超高清HDR 显示的无限可能提供了良好的产业化条件。而在MiniLED 背光领域公司也有了深厚的技术积累，并助力TCL X10 QLED 8K TV 斩获了CES“2018-2019 年度8K 电视金奖”。公司将大幅受益Mini LED 市场的快速增长。

    投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。基于Mini LED 产业化在即，公司未来产能持续提升的假设，我们预计公司2019-2021 年营收为44.53、54.77、68.09亿元，净利润为6.04、7.74、9.87 亿元，对应EPS 为0.98、1.25、1.60 元，对应2019-2021 年市盈率为14，11，8 倍。考虑到公司是国内小间距封装龙头，MiniLED 技术领先，以及历史估值中枢为36 倍，我们认为公司合理估值水平为对应2019 年18-20 倍，对应目标价17.64-19.60 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：扩产进度不及预期；下游需求不及预期。