事件：公司发布半年度报告，2019 年上半年实现营业总收入16.26 亿元，同比下降8.87%；归母净利润1.97 亿元，同比下降12.39%；经营活动产生的现金流净额3.51 亿元，同比增长67.96%。

    芯片市场波动影响，业绩短期面临压力。由于芯片业务竞争激烈，同时白光封装价格的下跌对营收以及利润造成一定影响。2019 年上半年公司外延及芯片业务实现营业收入3434 万元，同比下降48.21%；LED 封装及组件产品实现营收14.88 亿元，同比下降6.8%。由于芯片产品受到市场冲击，子公司国星半导体对外销售产品价格下滑、亚威朗科技产品价格下滑并且阶段性停产。国星半导体报告期内净利润-4,034.31 万元，较上年同期减少287.59%；亚威朗科技净利润-913.08万元，同比减少12.12%。

    小间距扩产持续推进，产能与毛利率双增长。公司持续调整产品布局，高毛利的LED 封装及组件产品报告期营收占比91.48%，比去年同期上升2 个百分点。毛利率达到28.77%，比上年同期增加3.47 个百分点。公司是小间距LED 封装行业的领军企业之一，目前小间距产品仍然受到下游客户的欢迎，因此毛利率依旧保持上升的态势。目前小间距LED 封装业务的瓶颈依旧在于产能的扩充，公司上半年发布了产能扩张公告，在目前小间距产品产能紧张的背景下，小间距封装业务产能有望爬坡提升，我们认为公司的小间距LED 封装业务能够对冲掉芯片和白光业务带来的下降，从而能够保持稳健的发展态势。

    把握Mini Led 机遇，发展多领域产品布局。Mini LED 作为背光，能够在单个面板密布数万颗LED，实现小范围的区域调光，在达到HDR、高对比度要求的同时也能做到异形屏，克服OLED难以做到超大尺寸、易烧屏的弱点。公司作为Mini LED 龙头企业之一，将在行业持续增长中持续受益。同时公司在医用紫外、红外、智能车灯等细分领域用LED器件及模组产品等领域进行布局，有可能成为新的业务增长点。

    投资建议：考虑到芯片和白光业务的下滑和小间距LED 封装业务的扩产，我们对利润增速进行了一定的调整。预计公司2019 年 - 2021年的净利润分别为5.33 亿元、6.16 亿元、7.87 亿元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为15.60 元。

    风险提示：小间距LED 下游需求不及预期，芯片市场剧烈波动，白光市场下滑超预期，产能扩张不及预期