投资要点

    国星光电是国内LED 封装龙头企业，涉足LED 行业50 余年，以中游封装为主要业务，不断聚焦前沿技术和新兴应用领域，通过内生成长发展为全球前十大LED封装厂商，国内第一大RGB 显示封装供应商。公司立足于核心优势业务，持续深化垂直一体化产业链，目前业务涵盖LED 产业链上、中、下游，产品包括LED 外延及芯片、LED 封装及组件类产品、照明应用类产品。从行业发展和公司市场地位的角度看，封装业务的领先优势将持续为公司成长提供动力。

    商显应用打开小间距成长空间，RGB 封装龙头持续扩产提升规模：公司在RGB直显细分领域市占率第一，小间距LED 显示屏逐渐进入主流应用以来，公司抓住机遇不断扩充小间距封装产能实现收入规模较快增长。随着RGB 显示技术革新和价格下降，商显应用场景的渗透突破小间距发展空间“天花板”，成为整体LED行业中保持较高增速的板块。公司在2019 年完成第一期5 亿元扩产的基础上将于今年实施第二期5 亿元扩产计划，下游需求维持景气周期的趋势下，收入规模有望持续稳健增长。

    Mini LED 技术众望所归，背光直显齐头并进： Mini LED 技术趋势逐渐明朗，市场规模进入高速增长的初期阶段，超高清显示产业政策和品牌终端厂商的布局有望加速Mini LED 规模化量产，LED 显示由此进入产业新周期。在Mini 背光领域，直下式精细化分区调光大幅提升LED 灯珠使用量，公司将受益于背光技术升级带来的封装端价值量提升；Mini 直显领域，延续小间距的成长逻辑，来自下游P0.X 显示屏的订单需求将在未来一段时间内保持景气。公司在Mini LED 领域技术储备领先，其中Mini 直显的IMD 技术路径成为市场主流，将快速受益于规模化量产。Mini背光和直显的双车道布局，为公司中长期成长提供充足动力。

    投资建议：我们公司预测2019 年至2021 年每股收益分别为0.65、0.85 和0.99元，净资产收益率11.0%、12.6% 和12.9%。我们认为，公司作为国内RGB 显示封装龙头，小间距RGB 封装为公司提供充足的增长动力和业绩支撑，Mini LED 放量将为公司提供中长期驱动力，结合公司当前估值水平，我们认为未来6-12 个月内具备较为可观的投资机会，给予“买入-B”建议。

    风险提示：小间距LED/ Mini LED 市场渗透不及预期；Mini LED 技术路径选择受新技术冲击；行业竞争加剧引发价格战影响利润；芯片业务减亏不及预期；新冠疫情增加下游需求的不确定性。