事件：公司发布2019 年年度报告，全年实现营业收入40.7 亿元，同比增长0.1%（追溯调整后，下同），毛利率21.5%，同比下降0.5 百分点（调整后，下同），归属母公司净利润为4.1 亿元，同比下滑8.7%（调整后，下同），每股净利润0.66元，同比下滑8.7%（调整后，下同）。2019 年度利润分配预案为每10 股派发现金红利3 元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。

    封装核心业务抵挡市场冲击，全年营收持平毛利率下滑：2019 年全年销售收入增长0.1%为40.7 亿元。全年LED 整体增速放缓，上游芯片经历激烈的价格战，白光器件市场需求低迷，但显示类封装业务需求保持较高增长，公司通过巩固核心业务的优势地位有效对冲市场不利影响，全年收入持平。综合毛利率下滑2.9 个百分点为21.5%，主要原因仍来自于芯片业务的价格战冲击，2019 年公司外延及芯片业务毛利率为-82.6%，LED 封装业务毛利率同比上升0.7 个百分点为27.5%，实现小幅提升，照明应用类产品毛利率为4.6%，同比提升2.5 个百分点。

    芯片产品价格大幅下滑发生亏损，影响公司全年净利润：2019 年公司归母净利润下滑8.7%为4.1 亿元，主要原因系芯片市场价格大幅下滑，营业收入不抵成本，发生亏损较大，影响了全年净利润，子公司国星半导体和浙江亚威朗分别亏损0.8亿元和0.4 亿元。费用端，2019 年整体费用率小幅下降，销售费用和研发费用率分别同比下降0.2 和0.5 个百分点为1.9%和3.6%，管理费用率增加0.6 个百分点为3.4%，有效控制期间费用投入提高效率。

    扩产把握发展契机，垂直一体化布局迎来转机：公司未披露2020 第一季度业绩预告，短期内由于疫情影响下游需求，经营面临挑战。从中长期趋势看，LED 显示需求仍保持景气，小间距高歌猛进，Mini LED 强势来袭，公司核心业务LED 封装迎来更多发展契机。公司于2019 年稳步推进10 亿元扩产项目，目前一期5 亿元实施完成并达产，今年将继续推进第二期5 亿元扩产项目，有效扩充封装产能，提升Mini LED 等产品市场地位和份额。上游芯片价格自19Q4 趋稳，伴随产能出清行业逐步向好，公司芯片业务盈利能力有望改善，同时下游应用类产品结构也将有序优化，聚焦高附加值细分领域，挖掘可持续成长空间，垂直一体化布局有望在今年出现转机，充分发挥产业链优势。

    投资建议：我们预测公司2020 年至2022 年每股收益分别为0.92、1.08 和1.17元。净资产收益率分别为13.5%、13.7% 和13.0%，维持买入-B 建议。

    风险提示：小间距/ Mini LED 市场渗透不及预期；Mini LED 技术路径选择受新技术冲击；行业竞争加剧引发价格战影响利润；芯片业务减亏不及预期；新冠疫情增加下游需求的不确定性。