投资要点

    公司发布2019 年度报告。公司发布2019 年度报告，实现营业收入40.69 亿元，同比增长0.08%；实现归属于上市公司股东的净利润4.08 亿元，同比下降8.68%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.62 亿元，同比下降7.15%；基本每股收益为0.66 元。

    芯片业务毛利率触底，拖累公司业绩。LED 外延芯片受库存压力及下游需求疲软的影响，竞争加剧，价格持续下滑。报告期内公司外延及芯片业务实现收入6595万元，同比下滑51.5%，毛利率-82.56%，较上年降低了80.23 个百分点。芯片业务严重拖累公司业绩，我们认为随着行业库存消化，下游需求回暖，以及公司不断提升技术水平，进行差异化竞争，公司LED 芯片业务亏损幅度有望逐步缩小。

    小间距方兴未艾，封装业务毛利率持续提升。据GGII 调研显示，2019 年中国LED小间距显示市场规模达114 亿元，年复合增长率超过40%。小间距渗透率持续提升，成为LED 显示屏的主流。报告期内，公司LED 封装及组件产品业务实现收入32.65 亿，与上年基本持平，毛利率27.49%，较上年提升0.65 个百分点。随着小间距、Mini-LED 产品的持续渗透，预计公司封装业务毛利率仍有进一步提升的空间。

    Mini LED 放量在即，公司将持续受益。近两年Mini LED 技术进展迅速，市场开始逐步释放。根据CINNO Research 预计，Mini LED 背光将大幅增加LED 芯片的消耗，2023 年全球Mini LED 背光需求有望达千亿颗量级。我们长期看好MiniLED 的发展，公司在Mini LED 领域一直走在市场前列，未来两年有望大幅受益于Mini LED 市场的快速增长。

    投资建议：考虑到今年疫情对于行业需求的影响，我们下调对公司的盈利预测，将2020-2021 年EPS 从0.85、1.00 元调整至0.71、0.94 元，增加对2022 年的盈利预测，预计公司2022 年EPS 为1.11 元，对应2020-2022 年PE 为16.8、12.7和10.7 倍。考虑到公司是国内LED 封装龙头，将受益Mini LED 市场的快速发展，我们认为公司合理估值水平为对应2020 年20-25 倍，对应目标价14.13-17.67元，维持“买入”评级。

    风险提示：产品价格持续下滑；下游需求不及预期。