我们假设2010 年-2012 年公司新增产能分别为达产产能的30%、80%和100%。
我们认为,363KV 及以上产品技术壁垒高、市场竞争格局稳定,毛利率可以维持在现有水平。我们预计公司363KV 以上产品毛利率有逐渐上行,主要是因为公司铸铝件产品可以自产。
126KV、252KV 产品市场竞入者越来越多,市场竞争加剧,毛利率有下行风险。我们预计在公司原材料价格下降的情况下,该等级产品毛利率可以维持稳定。
72.5KV 及以下产品市场竞争充分,但国家电网将10KV 等级以上产品招标权收回后,产品质量较好的企业可以获得更多的份额,但激烈的竞争使得毛利率依然不会提高。我们预测公司毛利率高于行业平均水平的主要原因仍然是因为公司铸铝件产品可以自产。
近三年,公司原材料占主营成本比例为91.39%,其中铸铝件占原材料成本的71.05%,推算得知铸铝件成本占主营成本64.93%。根据铝加工行业同类上市公司平均毛利率情况,我们假设铸铝件毛利率为10%,则公司自产铸铝件可使得公司主营产品毛利率提高6.5 个百分点。预计募投项目达产后,公司铸铝件自给率为80%,则相当于公司主营产品毛利率提高5.2 个百分点。
我们预计公司未来几年利润将稳定增长,预计2010-2012 年归于母公司的净利润将实现年递增32.28%、30.59%和20.19%,相应的稀释后每股收益为0.99 元、1.29 元和1.55 元。