事件。4月19日，公司公布2011年报，实现收入34949万元，同比增长15.0%，实现净利润4976万元万元，同比增长8.9%，每股收益为0.50元。另外，公司拟进行10转3派1.5元的利润分配。

    开关产品的结构性变化特征明显。开关业务看，500KV及以上和330KV产品分别下降49%和60%，虽然没有准确的公司占有率的数据，但还是较为准确反映了行业结构的变化。随着电站建设投资的放缓，高电压等级产品的比重也有明显下降，预计2012年将延续。相对而言，66KV及以下和110KV产品的投资增速有所提高。同时，由于招标体制改革，公司在更低压等级产品的占比预计有所提高。

    2012年的价格和毛利率提升是好转的基础。2010年下半年以来，招标评分规则有所改变，取消了原来的最低价格中标模式，使得2011年的中标与2010年相比有所回升，但总体幅度不大。依据我们跟踪的信息，2012年，中标价格预计比2011年提高了5%~10%，对应的毛利率将有明显提升，也成为行业好转的重要基础。

    房地产业务属于短期业务。2011年，公司的房地产业务实现收入2008万，由于产品的毛利率达到39%，预计净利润为500万左右，对EPS的影响为0.05元左右。2012年，预计仍有4000万左右需要结算，对对EPS的影响为0.10元左右，而2013年和2014年将不再形成收入，因此在估值中我们将予以剔除。

    盈利预测及投资建议。我们预计2012年、2013年和2014年的每股收益分别为0.77元、0.77和0.93元。剔除房地产因素，2011年增长为40%左右，2013年增速为15%左右，较2012年有所下降。扣除房地产因素，目前的17.02元的股价对应的2012年、2013年和2014年的PE分别为25.4倍、22.2倍和18.2倍。我们认为目前股价低估不明显，给予“审慎推荐”投资评级。

    风险因素：（1）、毛利率波动的风险。（2）、新产品进度的不确定性。