报告摘要：

    上半年净利润增长10.47%：公司上半年实现营业收入1.68亿元，同比增长9.78%；实现净利润3228万元，同比增长10.47%；公司较好的控制了期间费用，并且受益于开关类产品价格的上涨，整体的毛利率有所提升。由于一次设备的交货却认下半年居多，预计毛利率还会有持续的提升。

    高压开关业务回暖，组合电器取得突破：公司的开关板块上半年经营良好，受益于国网公司集中招标价格回暖，隔离开关产品毛利率回升明显。上半年公司的GIS业务取得了突破，在国家电网的第二次招标中获得3,472万元;隔离开关产品在西北750kV二通道招标中获得了3,777万元的订单，在“哈密-郑州”直流输电项目中获得2,894万元的订单。未来公司的开关板块业务增长，将主要靠GIS的业绩增厚和特高压交直流输电来拉动。

    新材料业务推广进度受阻：受宏观经济的影响，钢铁、矿山和煤炭行业的不景气，导致公司的铁基耐磨材料业务推广受阻，上半年实现营业收入约1300万元，同比增长59%，毛利率仅为19%。铁基耐磨材料市场空间较大，制成的产品是易耗品，市场需求稳定，预计未来铁基耐磨材料的收入会有较大幅度的增长，形成规模效应，提升毛利率。

    房地产业务预计明年贡献收入：公司的房地产项目主要是为了解决内部职工住房问题建的。据我们保守估计，预计二期项目在2013年贡献约1.5亿元的收入，至少3000万元的净利润，之后将不再有房地产业务确认收入。

    投资评级和盈利预测：考虑到公司是特高压交直流建设的受益者，同时公司的铁基耐磨材料和GIS业务带来的业绩增厚，会拉动未来几年的业绩增长，我们预计公司不含房地产的2012-2014年EPS为0.54元、0.80元和0.96元，含房地产收入的EPS为0.54元，1.02元和0.96元。上调评级至“增持-A”，目标价14元，对应2012年26倍市盈率。

    风险提示：1. 新材料产品推广受阻；2. 电网公司改变投资计划.