报告关键点：

    1-9月净利润同比增长10.16%。

    预计全年业绩增长20-30%。

    维持“增持-A”的投资评级，目标价14元。

    报告摘要：

    1-9月净利润同比增长10%，预计全年增长0-30%：1-9月实现营业收入2.6亿元，同比增长6%；1-9月实现净利润4900万元，同比增长10.16%。公司的主营业务是电网的隔离开关设备，从2012年开始，隔离开关产品收入和毛利率进入同比向上增长的通道。耐磨材料处于市场拓展阶段，房地产和GIS今年未能贡献太多业绩，导致1-9月业绩增长不高。公司预计全年业绩增长0-30%，而1-9月份实现净利润已经与去年持平，我们判断公司全年的业绩增长在20-30%之间。

    主营产品毛利率稳定，新产品的收入确认拉低整体毛利率：1-9月公司的合并报表毛利率为37.77%，同比下降1%左右。公司的主营业务产品隔离开关毛利率稳中有升，从母公司的财务报表可以看出，1-9月，隔离开关产品的毛利率为39.2%，同比提升1%。子公司的产品由于大多处于产品拓展阶段，未能形成规模效应，拉低了整体的毛利率。

    公司的期间费用控制较为稳定：作为民营企业，公司的期间费用控制较为得当。

    由于整个经济环境不景气，公司并未做出激进的销售策略，而是扎实研发提升产品的技术水平。1-9月公司的期间费用占比为18.22%，同比下降约1%。如果考虑到收购的长高新材和湖南天鹰的并表因素，公司的实际期间费用占比下降的更多。

    期待新产品对明年业绩的增厚：公司的耐磨材料产品今年仍然处于市场拓展阶段，对于某些现金流不好的行业有所放弃，因此今年并未形成收入规模。收购的湖南天鹰开关公司增加了断路器和GIS产品线，今年处于拿订单的阶段，明年才能大量贡献收入。加上明年的房地产业务确认收入，明年业绩会有高增长。

    盈利预测与投资评级：维持“增持-A”的投资评级，预测2012-2014年EPS为0.45元、1.01元和0.94元，维持目标价14元。

    风险提示：1. 国家电网公司改变投资计划的风险；2. 新产品拓展受阻的风险。