本报告导读:

    公司电力设备主业平稳增长,预计未来将围绕新能源汽车充电机、电机电控及关键基础设施充电桩等领域展开持续的外延式并购。目标价22元,增持评级。

    投资要点:

    首次覆盖,增持评级。预计公司2014-2016年EPS 0.37、0.62和0.81元,基于对公司与时空汽车合作前景、持续并购转型的看好,结合PE和PEG估值法,给予目标价22元,增持评级。

    外延式并购布局新能源汽车产业链。公司定增募集不超过5.37亿元,管理层认购了定增52.6%股份,锁定3年,彰显对公司转型前景的信心,时空汽车董事长陈峰参与7.8%,为公司后续与时空汽车全方位深入合作提供足够想象空间。公司以5750万元收购杭州富特科技,富特客户包括时空、众泰和康迪,拥有稳定的客户和市场地位,预计时空2015年放量的物流车和乘用车将优先采购富特科技的车载充电系统,富特的市占率有望维持20%,预计2014-2016年净利润900万、1800万和3000万。根据公司定增预案中的表述,产业并购拟围绕新能源汽车充电机、电机电控及关键基础设施充电桩等领域。我们认为,收购富特科技是公司迈出转型的第一步,预计后续还有持续的外延式并购。

    试水新能源汽车租赁,探索模式重于短期盈利。公司与时空汽车合资成立新能源汽车运营服务公司,在湖南当地开展新能源汽车租赁业务。目前租赁业务的地域性较强,立足本土、力争拿到补贴才能盈利。如果初期运营几百辆车,利润贡献数百万,弹性较小。但随着新能源汽车放量和租赁业务的跨地域扩张,该业务仍有很大的成长空间。

    电力设备主业平稳增长。隔离开关增长来自电网系统外和海外市场拓展,组合电器将快速放量,2015年收入有望增长100%至2亿元。

    风险提示。外延式并购进度不达预期,国内新能源汽车销量不达预期。